2024年10月17日
大部分研究认为，金融投资是决定金价的首要因素。然而，金融市场的短期影响固然不可否认，但从长期来看，其他需求来源对金价的影响更为突出。
据估计，黄金地上库存达到212,582吨，我们将其称之为“黄金立方体”，也可以将其视为黄金持有资产负债表的缩影（图错误!未找到引用源。, p 5）。该立方体之所以值得注意，原因有以下几点
这个立方体表明，黄金看似无处不在，但其地面总库存累加起来只略大于三座奥运规格泳池。黄金立方体还告诉我们，与其他需求来源相比，金融市场参与者多年来积累的金融投资（此处包括实物黄金ETF和场外交易实物持有量）竟是如此微不足道，这个统计数据明显与金融中心每日流通的大量黄金不符。
在这个假想立方体中，大量黄金并非通过金融工具持有，意味着在解释黄金的总体分布时，不能考虑仅与金融市场参与者的日常决策相关的因素，还要考虑其他因素。
黄金立方体的持有分布表明，金价由两种不同因素驱动：一种是低波动性的经济因素，另一种是高波动性的金融因素。
注：数据截至2024年一季度。投资包括场外交易、黄金ETF和期货持有量。
数据来源：世界黄金协会，金属聚焦公司，Refinitiv GFMS
我们使用2000年的季度数据，通过图1举例说明了这种动态，并在其中加入COMEX期货净头寸，以反映衍生品的走势。1该图比较了流向消费者的净投资（金饰 + 科技用金 - 回收金）和黄金金融投资工具（黄金ETF + 场外净买入和期货净多头头寸）的累积流量。从中可以看出，金融工具累积黄金的波动性是净消费波动性的两倍多，但其累积速度远低于后者。
我们将这些累积（包括个人持有的黄金、特定中央银行的黄金储备，甚至用作长期储蓄的黄金投资）归因于波动性较低的经济因素。我们认为，从整体上看，波动性较大的金融因素仅代表对冲需求等战略性考虑，包括个人和机构投资者。2
注：数据截至2024年一季度。消费是指：金饰+金条和金币+科技用金-回收黄金投资包括场外交易、黄金ETF和COMEX期货需求。
数据来源：彭博社，金属聚焦公司，Refinitiv GFMS，世界黄金协会
黄金兼具消费品和投资资产这两种角色，两种角色的相互作用决定了黄金的表现。黄金的表现不仅受到投资流向的影响，制造业和央行购金需求也在其中发挥作用。
因此，为了充分了解黄金在不同时期的走势，我们将重点关注四种关键驱动因素：
