全球黄金需求趋势2024年一季度

一季度黄金投资（不包括场外交易）同比下降28%。金条和金币投资整体向好，完全归功于小型金条需求旺盛，但金币需求下滑，抵消了这部分增幅。这在一定程度上反映出东西方投资者在一季度黄金投资全领域中表现出的行为差异：西方投资者热衷于获利回吐，与亚洲投资者的单向投资需求形成鲜明对比。

全球黄金ETF连续第八个季度流出。总持仓减少了114吨，但得益于金价走高，资产管理总规模（AUM）（以美元计）仍升至近两年来的最高点，达到2,220亿美元。

如将“场外投资和其他”类别考虑在内，可以更完整地了解全球投资情景。该类别包括场外市场的投资购买（不包括央行购金活动，虽然此类活动通常也通过场外交易进行）。场外交易仍是全球黄金需求的重要组成部分，一季度场外交易量达到136吨，自2023年初以来，平均每季度交易量为120吨。场外交易具有不透明性，因此很难对这种投资性购买进行估算和归因。

场外交易需求无法直接观察，但通过投机投资者在美国期货市场的持仓仓位可见一斑：管理基金净多仓在整个3月急剧增加，并在季度末达到两年来的最高水平，增至540吨左右。一季度末，中国期货市场也出现类似走势，4月更为明显。与我们去年报告中所提到的趋势类似，场外交易市场的成交量增长一方面源于多个市场高净值投资者的买入，另一方面也得益于亚洲市场健康的库存积累。

黄金ETF

一季度全球黄金ETF流出114吨，总持仓减少4%，降至3,113吨。一季度流出约60亿美元，不过由于金价上涨8%，资产管理总规模反而增长4%，达到2,220亿美元。月度明细显示，全球黄金ETF流出态势已明显放缓，3月降幅远低于1月和2月。

从地区层面来看，美国和欧洲地区黄金ETF总持仓均下降4%。

按吨位计算，北美地区降幅最大，原因之一在于该地区拥有规模最大、流动性最强的黄金ETF。一季度68吨的降幅主要集中于1月和2月；3月则出现小幅逆转，流入约3.6亿美元（5吨）。

在一季度大部分时间里，美国劳动力市场的韧性和高于预期的通胀数据引发投资者关注，进一步推高了降息预期。美股走强也在一定程度上转移了投资者对黄金的注意力。受金价反弹推动，3月中旬投资回暖，黄金期权市场活跃，并在一季度最后几周吸引了大量资金流入。月初美元和国债收益率双双下跌，激发了一定程度的黄金ETF基金流入。美联储称强劲的劳动力市场本身“不会成为暂缓降息的理由”，也起到推波助澜的作用。¹  

美国基金在二季度初期仅出现试探性的流入，这表明金价的上涨抑制了进一步的大规模流出。

与北美地区基金相比，欧洲地区基金也不遑多让：一季度欧洲地区黄金ETF总持仓减少54吨。1月和2月欧洲基金流出的原因与美国类似：欧洲股市回暖，以及投资者改变了对欧洲央行货币政策转向的押注。

然而与美国不同的是，欧洲基金的流出在3月开始加速，这主要是因为英国基金有流出，其中大多源于金价涨势暂停期间的获利回吐。在欧洲其他地区，德国和法国基金均在3月出现小幅流入。

亚洲地区黄金ETF连续第四个季度流入，一季度流入约10吨（6.96亿美元）。其中中国贡献了大部分流入：由于本币疲软及国内股市表现欠佳，中国投资者对黄金兴趣大增。日元金价表现惊人，日本基金也录得小幅流入（+2吨）。一季度，“其他地区”基金流量几乎没有变化，南非的小幅增长被土耳其的小幅下降所抵消。

金条和金币

一季度全球金条和金币投资与上季度持平，为312吨，同比温和增长3%。金价一路走高，推动金条和金币需求持续旺盛，一季度需求总量较五年平均水平（268吨）高出17%。

如前所述，西方和东方市场的黄金投资趋势往往截然不同。一季度也不例外，但东西方投资者的行为都发生了某种转变。一般情况下，东方投资者对价格更为敏感，往往在金价急剧上涨时期采取观望态度（等待金价暂停上涨或修正性回调时入场），或套现退场。西方投资者则更易于被金价上涨所吸引，倾向于在涨势中买入黄金。

但在最近一个季度，这两种倾向都发生了逆转：亚洲地区和中东地区的投资需求出现大幅增长，获利回吐/抛售却未现明显增加。另一方面，美国和欧洲地区投资者也采取了不同策略。在这些市场上，金条和金币需求依然稳定，但由于金价连创新高，投资者更热衷于套现获利，因此出现了大量获利回吐卖盘。

中国

一季度，中国金条和金币需求跃升至110吨，同比增长68%，创下七年多来最强劲的季度需求总量。保值需求、季节性礼赠需求，叠加金价的高歌猛进，共同吸引大量投资者入场。

今年前两个月，由于本币走软，楼市和股市波动引发市场担忧（尤以1月为甚），中国投资者开始寻求保值资产，黄金需求应声增长。随春节而来的购买热潮也推高了需求，投资者对龙年主题金条和金币表现出强烈兴趣。

三月金价涨势惊人，而一系列另类投资表现欠佳，也吸引部分投资者入场。中国人民银行公布继续购入黄金，表明央行十分看好黄金前景，令小型“普通”投资者和大型高净值投资者大受鼓舞。

在金价飙升的背景下，3月境内外金价溢价有所回落，但一季度平均溢价已达到40美元/盎司，创下一季度最高纪录，进一步证实了中国市场投资性购金的强劲势头。

未来几个季度，中国金条和金币投资有望保持良好态势。中国有可能继续执行宽松货币政策，以支持经济复苏。因此，随着收益率走低，黄金对本地投资者仍具吸引力。此外，房地产市场持续疲软、全球地缘政治局势依然紧张、央行持续买入黄金等因素也可能推高投资者兴趣。不过，任何金价急涨都有可能使投资者望而却步，而中国经济增长一旦减速，也有可能影响家庭预算和黄金购买力。

印度

一季度，印度金条和金币投资维持良好水平，同比增长19%至41吨，与2022年一季度不相上下，而2022年一季度是自2014年以来表现最强劲的一季度。

一季度与2023年四季度的情况如出一辙：2月金价回调引发需求增长，但投资者认为金价只是暂时回落，未来将迎来反弹。随后，金价果然大幅反弹，印证了投资者的积极预期。金价屡创新高，投资者预计价格将继续上扬，于是趁金价上涨之机入场。

金条和金币投资势头强劲，与印度黄金市场其他领域的积极情绪遥相呼应。一季度印度黄金ETF录得正向流入（+2吨），本季度还推出了两只新基金，这些迹象均表明黄金ETF产品将继续增长。

投资者对黄金依然持积极态度，但印度即将于4至6月举行大选，有可能抑制黄金需求。数据表明，大选前黄金消费通常会走弱，尤其当黄金和现金流动审查更为严格时更是如此。

若金价进一步大幅攀升，可能引发获利回吐，对黄金投资形成短期阻力；同时，投资者购买力受限也可能导致黄金交易量缩减。

中东和土耳其

一季度，土耳其黄金投资需求继续大幅攀升，达到44吨。土耳其国内金价飙升，但金条和金币投资仍环比增长50%。不过，与去年同期创下的季度纪录相比，一季度金条和金币投资同比下降12%。一季度需求量比五年季度平均值（24吨）高89%。按土耳其里拉计算，一季度需求金额达到创纪录的910亿里拉，而2023年一季度需求金额为580亿里拉。

在持续高通胀、国内政治局势紧张、全球地缘政治动荡和实际负利率环境等多重因素叠加下，黄金作为避险资产和通胀对冲工具的投资需求持续攀升。

土耳其继续实施配额限制，官方仅允许每月进口12吨金条，但国内需求仍居高不下。受此影响，土耳其境内外金价溢价已从季度初的50-100美元上涨到3月的200多美元。

中东地区金条和金币投资为26吨，与去年同期的高基数相比同比下降15%。一季度需求量与上一季度相比变化不大，比五年平均水平（19吨）高35%。

伊朗是中东地区最大的金条和金币市场，在地区紧张局势加剧的背景下，伊朗需求继续保持健康态势。一季度，伊朗金条和金币投资量达到12吨，溢价上涨一倍，至3月底涨至10-15%左右。但由于去年同期的投资需求过于强劲，投资量仍同比下降11%。

阿联酋投资者则在等待金价涨势暂停或回落，导致需求同比减少10%。不过，投资者的避险动机仍为市场需求提供了坚实基础。  

西方市场

一季度，美国和欧洲投资市场的金条和金币购买量略有下降，同时回售量急剧上升，最终导致季度金条和金币总体（净）需求大幅下降。

我们注意到，在2023年最后几周，由于获利回吐盘大增，美国金条和金币投资有所放缓，这种趋势一直持续到2024年。一季度美国金条和金币投资同比下降44%，至18吨，部分原因在于比较基数较高：2023年一季度投资需求高达33吨，创下本数据系列中的一季度纪录。

据美国铸币局报告，1月鹰扬金币销售与往常一样取得增长，表明投资者仍保持浓厚的购买兴趣。虽然这一增长主要源于2024系列新币的发行，但从数据中仍可看出，市场需求保持在健康水平，有能力吸收新币。中东和乌克兰冲突引发市场持续担忧，叠加投资者对多元化配置的需求，以及开市客（Costco）近期进入金条市场对市场情绪的（小幅）提振，这些因素共同推动金条和金币需求维持在健康水平。²

不过，市场也出现了一波清算潮，因为投资者认为金价屡创新高，绝不能错失良机，特别是本季度并未重现去年同期的地区性银行倒闭事件（该事件曾急剧推高黄金需求）。

溢价下降反映出市场有所松动。在过去四年的大部分时间里，市场基本以单向活动为主导，如今却出现活跃的双向活动。

欧洲地区投资趋势与美国如出一辙：随着金价飞涨，新买盘层出不穷，但抛售潮也随之而来，导致季度总需求下降。金价再创新高，鼓励投资者获利回吐，导致欧洲地区一季度总需求（18吨）仅为去年同期的一半。  

德国投资市场双向交易十分活跃，最终总需求为7吨（同比减少48%）。今年3月，德国黄金投资产品溢价有所下降，表明市场局势开始发生变化。

东盟市场

在《全球黄金需求趋势报告》中，货币贬值已成为东盟市场的共同主题。货币贬值刺激了消费者对黄金的避险/保值需求，以本币计价的超高回报率也吸引了大量投资者。

越南金条和金币需求略超过14吨，创下2015年以来的一季度纪录。一季度黄金表现出色，吸引当地投资者入场，特别是在能源价格上涨（预计将加剧通胀）和本币对美元贬值的背景下。据报道，越南金条溢价已达到创纪录的650美元/盎司。为缓和供应紧张问题，越南政府已放松黄金供应限制，越南国家银行（SBV）计划在4月底恢复市场拍卖金条流程。

泰国金条和金币投资达到6吨，同比增长10%。一季度泰铢持续贬值，使泰国本地金价涨幅超过国际金价。这一趋势引起了投资者关注，但泰国的金条和金币需求仍远低于疫情前水平，主要原因在于线上黄金交易平台兴起，蚕食了金条和金币需求。印尼的金条和金币需求同样强劲，达到7吨，同比增长15%。印尼盾持续贬值，促使投资者寻求财富保值手段。

亚洲其他地区

在金价多次刷新纪录的背景下，一季度日本黄金投资业绩仅为1吨净售出。这个结果表明，近期年轻群体的黄金投资兴趣继续增长，而曾在低价位投资黄金的老一代投资者则持续清仓。

韩国金价创下纪录，激发投资者兴趣，推动该国金条和金币需求达到5吨，同比增长27%，这是两年多来韩国金条和金币投资最强劲的一个季度。  

澳大利亚

一季度，澳大利亚金条和金币需求仅为2吨，同比减少一半。面对金价上涨，澳大利亚金条和金币投资者的反应与西方市场类似：投资者仍保持购买兴趣，伴以获利了解行为的激增。