整个3月和4月，金价连番刷新历史纪录，但于近日出现回调，我们认为这是一种健康的态势。1 未来数月，任何一次金价回落都有可能促使部分价格敏感型买家重返市场。欧洲央行降息迫在眉睫，欧洲投资市场从黄金转向正收益债券的趋势有可能结束，因此黄金ETF仍存在上涨潜力。寄希望于美联储降息的北美黄金ETF投资者可能仍需耐心等待：市场日益看好“不着陆”的经济前景出现，表明利率将继续保持在高位。美国经济仍然有些外强中干，但由于利率政策的影响具有多变性和长期滞后性，其全部影响可能要到今年晚些时候才会显现。因此，美国投资者仍需等待明确信号来决定是否增持黄金ETF。
前景展望
2024年04月30日
央行购金与零售投资共同推动增长，2024年前景向好。西方投资者持续观望。
- 西方国家实物黄金投资趋势低迷，但在新兴市场央行持续买入和零售投资的支撑下，预计2024年黄金回报率将远高于《2024年全球黄金市场展望》的预期。
- 近几周金价大幅上涨，可能会推动回收金供应增加，并导致金饰需求下降。不过，随着地缘政治风险加剧，部分国家的消费者将金饰视为准投资品，这些因素或许会缓冲金价上涨带来的影响。
- 金矿厂商利润率攀升至历史高位附近，推动北美金矿扩张产能，净套保量处于较低水平，金矿供应量有望再创新高。
投资需求
金条和金币需求继续保持强劲，对此中国的贡献功不可没：中国在一季度创下自2017年以来最亮眼的季度表现。家庭收入改善、央行购金需求持续、国内股市低迷、房地产市场和货币疲软等种种因素都利好金条和金币需求，支撑其继续保持稳健水平。印度金条和金币需求始终落后于基于经济增长的模型估算水平。预计今年季风季将风调雨顺，经济稳健增长，印度金条和金币需求将高于去年。
黄金ETF需求仍明显不足，特别是在欧洲地区。坊间传闻，几年前曾拒绝持有负收益债券的欧洲机构转而持有黄金，但在过去一年（甚至更长时间）里，这些机构已将黄金套现，重回正收益债券市场。如果政策利率下调，黄金ETF需求将愈发难以为继。4月，美国黄金ETF市场曾出现一线希望，但要实现持续的基金流入，可能仍需降息来推动。然而，由于通胀率居高不下，劳动力市场势头强劲，市场可能仍需耐心等待降息窗口的到来。
反观其他地区，中国市场黄金ETF持续稳定流入。在截至4月19日的四周内，中国市场基金共流入约29吨，而同期欧洲地区基金流出约36吨，美国基金流动基本持平。
黄金制造
在金价大幅上涨的背景下，一季度金饰需求仍保持韧性，令人颇感意外。不过，金价上涨主要发生在一季度末，有可能在二季度引发实质性的需求疲软。
2024年剩余时间，中国居民收入有望继续增长，且金价趋于稳定。预计中国市场金饰需求与2023年相比将基本持平或略有上升。印度经济继续强劲增长，有望提振当地金饰需求，但金价走高以及部分选举相关因素都有可能抑制需求。
预计科技用金需求将稳健增长，芯片和汽车行业用金需求尤为亮眼。
央行购金
全球央行购金量距离刷新纪录仅一步之遥，且轻松跨越了我们2023年的早期保守预测，但我们对央行购金前景仍持谨慎态度。多年来，央行购金似乎已确立净买入趋势，但由于近期金价飙升，部分央行可能会选择持观望态度。同样，部分机会主义卖家有可能趁今年以来金价大幅上涨之机套现离场。
3月，各经济体央行购金步伐有所放缓，表明了官方储备监管部门的谨慎态度，不过未公布的购金量并未体现这种谨慎。一季度央行基本没有售金行为，不过金价在一季度末上涨，其影响有可能到二季度才会显现；其他需求板块也存在类似情况。
黄金供应
由于金矿扩展和增产，预计金矿供应量将刷新2018年的纪录。2
其中约三分之二的产量增长可能来自加拿大、中国和加纳。北半球经历了暖冬气候，为一季度金矿产量带来良好开端，但套期保值大幅波动，使得金矿总供应量同比走弱。
预计现货金价不仅将保持高位，而且将高于成本曲线的第90个百分位，推动边际生产商继续执行强势生产计划。金矿生产总维持成本（AISC）利润率几乎已超过其2020年峰值。
部分债务融资接近尾声，导致一季度出现套期保值净减少，预计套期保值将保持在较小规模，但仍为正值。得益于金价上涨，以及远期期货溢价向好，生产商仍有动力保持当前生产水平。;
我们的模型显示，如果2024年金价保持在高位，回收金量将会回升，重现一季度金价快速上涨时的情景。不过，回收量有可能受到地缘政治问题和近市场库存减少的影响，特别是在泰国等国家。如果金价趋于稳定，黄金回收也可能随之放缓。
