投资需求
过去几年助推金价上涨的地缘政治风险溢价预计将持续存在，并可能随着时间推移在年内进一步扩大——新任美联储主席及其任命确认时间、中美关系趋紧等都可能成为推动因素。尽管今年黄金对中东冲突并未出现明显的正向反应，引发了一些质疑，但这种冲突初期的黄金表现并非没有先例。我们认为，若冲突持续时间延长，或对全球经济产生更广泛的外溢影响，黄金更为明确的正向反应仍值得期待。
当前环境预计将继续对全球黄金 ETF、金条和金币需求形成支撑，与年初以来的情形一致。但鉴于利率可能在更长时间内维持在较高水平，ETF 需求规模或难以回到2025年的高位。这一利率环境可能对部分投资者的黄金配置意愿构成一定约束，除非中东局势升级并产生足够显著的供给冲击，从而对全球经济造成实质性影响，甚至推动部分经济体进入衰退。
在上述因素共同作用下，全球投资需求预计仍将保持强劲，但整体水平可能低于2025年。
印度市场方面，金条和金币需求以及本地黄金 ETF在年初表现稳健。在金价上涨动能、地缘政治风险上升以及相对有限的替代投资选择支撑下，黄金需求向投资方面倾斜的趋势或延续。
从更广泛的亚洲市场来看，整体投资需求，尤其是中国，预计也将受益于价格动能、避险需求上升以及可替代投资渠道相对不足的环境。
金饰与科技用金需求
一季度金饰需求低于预期，因此我们下调了全年金饰消费需求的预测值。
持续高企的金价（年初至今的涨幅已与去年持平）仍是抑制全球金饰需求的主要因素。中东地区冲突可能引发的全球经济重大负面影响，或将进一步打击消费者信心并削弱其可支配支出。
中国的黄金增值税新政仍是该市场金饰需求的阻碍因素之一，可能会将更多潜在购买需求导向溢价较低的金条和金币——这一趋势在印度也日益显著。
央行购金
一季度全球央行净购金，据初步估算，表现依然强劲，这一态势在金价波动加大，且部分央行开始动用黄金储备的背景下尤为重要。但我们并不排除因中东局势动荡、流动性需求及外汇管理等因素，央行进一步进行资产再平衡操作的可能性。全球地缘经济活动的不确定性在我们看来或有望成为支撑黄金长期需求的重要因素。我们对全年央行净购金量的预测与去年相近，位于700至900吨区间。
黄金供应
随着高金价推动大规模采矿（LSM）和手工与小规模采金（ASGM）板块均实现增产，2026年金矿产量有望再次温和增长。大洋洲和亚洲的矿山可能因柴油短缺而出现生产中断，这或将制约全球黄金供应增长。长期而言，寻找新矿、获取许可、融资及建设新的大规模采矿项目仍然面临持续性挑战。
回收金供应
回收金供应量已开始回升，部分原因可能在于市场对金价波动的担忧，以及能源价格上涨对消费者收入的挤压。美伊长期对峙或引发更多回售行为。若以黄金作为抵押品的贷款市场承压，印度回收金供应量或大幅增加。不过若金价企稳，且如果金价上涨路径更为明确，一季度回收金供应的增长则更可能只是昙花一现。
