2026年一季度，全球黄金总供应量同比增长2%，至1,231吨。这一增长主要得益于：金矿产量增长2%至885吨，创下自2000年有数据统计以来的一季度最高水平；同时回收金供应量同比增长5%至366吨。
据估算，本季度生产商未平仓总套保量减少，因此总供应量下降20吨，降幅大于2025年同期。
与往常一样，黄金供应数据的基本构成未来仍有修正空间：金矿产量和套保数据可能被修正，因为并非所有矿业公司都已发布季度报告；回收金数据同样可能被修正，因为创纪录的金价环境加大了准确衡量交易与回收活动的难度。
黄金供应
2026年一季度，金矿产量与回收金供应量双双增加，推动黄金总供应量同比增长2%
- 一季度金矿产量同比增长2%至885吨，创下历年一季度产量纪录
- 在金价上涨的带动下，旧金饰出售增加，回收金供应量同比增长5%
- 一季度，生产商继续减少净套保量，总套保量连续第九个季度下降
| 吨 | 2025年一季度 | 20256年一季度 | 同比变化% | |
| 总供应量 | 1,205.0 | 1,230.9 | 2 |  |
| 金矿产量 | 863.6 | 884.7 | 2 | |
| 生产商净套保量 | -7.0 | -19.7 | - | - |
| 回收金 | 348.5 | 366.0 | 5 | |
金矿产量
2026年一季度金矿产量较2023年一季度871吨的纪录高出近2%。但环比来看，产量较上季度下降9%，主要反映了正常的季节性波动。
根据发布时可获得的数据，一季度产量显著增长的国家包括：
- 马里（同比+30%）：随着矿业公司与马里政府的长期争端得以解决，巴里克黄金公司（Barrick Mining）旗下的Loulo-Gounkoto矿区恢复运营。
- 印度尼西亚（同比+19%）：Batu Hijau矿区在完成大规模选厂扩建后产量回升。
- 加拿大（同比+15%）：包括Equinox的Valentine Lake、B2Gold的Back River以及Artemis Gold的Blackwater矿区在内的多个项目投产，推动金矿产量上升。
- 秘鲁（同比+3%）：手工与小规模采金（ASGM）产量增加，大规模采矿（LSM）产量保持稳定。
相比之下，部分国家的矿山则受到采矿与地质因素的共同影响，一季度金矿产量出现下降：
- 纳米比亚（同比-35%）：B2Gold旗下Otjikoto矿的露天开采结束，低品位堆存物料与地下矿石一同处理，导致该矿产量下降一半以上。
- 墨西哥（同比-12%）：纽蒙特（Newmont）旗下的Peñasquito矿因转入第八阶段作业并处理低品位堆存物料而产量下降；Equinox旗下的Los Filos矿仍处于停产状态。
- 澳大利亚（同比-7%）：低品位开采、恶劣天气以及部分矿山进入维护保养状态所致。Ramelius Resources于2025年二季度将Edna May矿转入维护保养，2026年一季度强降雨则扰乱了Mt Magnet矿的生产。
- 中国（同比-3%）：山东省某矿山发生严重事故后，区域性安全停产导致产量下降。
随着所有上市公司均已公布全年产量数据，现可全面评估2025年行业趋势。2025年全球金矿产量同比增长2%至3,815吨，创下历史新高。加纳（+34吨，+22%）、俄罗斯（+15吨，+5%）、智利（+12吨，+33%）和加拿大（+10吨，+5%）产量增幅最大；而印度尼西亚（-36吨，-26%）和马里（-17吨，-17%）产量降幅最大。
提供金矿产量数据的金属聚焦公司（Metals Focus）对过去十年的产量估算进行了大幅修订。这些修订源于多个国家手工与小规模采金（ASGM）产量数据的改善，导致自2015年以来的累计金矿产量增加了621吨。
随着金属聚焦公司向手工与小规模采金数据收集投入更多资源，未来几个季度获得更完整的数据后，金矿产量估算可能还会进一步修订。
根据最新可用数据，2025年四季度全球黄金矿业的平均总维持成本（AISC）达到创纪录的1,706美元/盎司，同比上涨20%。运营成本上升、维持性资本支出增加以及黄金销量下降共同导致了这一快速上涨，此外，与金价挂钩的特许权使用费支付也是原因之一——而金价本身同比上涨了55%。1
生产商净套保量
2025年四季度，生产商总套保量降至118吨，环比减少24吨，同比减少74吨。我们认为，全球金矿商在2026年一季度持续降低其套保敞口，总套保量估计进一步下降了20吨。部分历史套保合约的约定价格远低于当前现货价格，已对多家矿山的利润率造成影响。因此，部分矿业公司对价外头寸进行了重组，在某些情况下将远期销售转换为看跌期权。
当季有报道称，出现了与债务融资相关的新增套保，但鉴于当前金价高企，整体套保活动可能仍将有限。
回收金供应
一季度，随着金价多次刷新历史新高，回收金供应量增至366吨（同比+5%，环比持平）。若非中东地区（美以伊冲突导致物流问题）以及欧洲和北美（产能限制拖累回收活动）出现下降，回收金供应量本可实现更大幅度增长。
一季度我们观察到以下趋势：
- 印度回收金供应量大幅增加，环比增长44%，同比增长20%。这一增长在一定程度上源于基数效应：2025年一季度回收量骤降，而去年剩余时间内，由于金饰买家越来越多地参与“以旧换新”，回收量整体相对低迷。2026年一季度，金饰购买中以旧换新的占比仍处于高位但略有回落，从而推动了回收量上升。金饰以旧换新对供应没有净增或净减的影响，因此未计入回收金数据。
- 中国回收金供应量同比增长3%，但环比下降22%。这一变化受到金饰销售增值税增加的影响。不过，买家可以通过以旧换新来降低费用。由此带来的购买行为转变，未来可能会减少旧金饰的回收量，同时增加以旧换新的比例。
- 中东地区本季度黄金回收活动有所下降（同比-5%，环比-6%）。在地区局势紧张的背景下，黄金难以运输至精炼厂，令部分海湾地区回收中心持有大量库存的意愿下降。买家也面临资金限制。该地区受航班取消影响较小的国家，如沙特阿拉伯（同比+9%，环比-5%）和埃及（同比+5%，环比-6%），回收量温和增长。
- 土耳其方面，本币疲软和国内其他资产价格下跌提高了黄金的吸引力，回收量急剧放缓（同比-22%，环比-15%）。
- 欧洲回收活动保持活跃，同比增长9%，环比下降2%。该地区是旧金饰买家受到精炼厂产能和资金限制的区域之一。尽管这些限制在白银回收方面更为明显，但缩短的营业时间或降低的交易规模，可能导致黄金回收量低于原本可能达到的水平。
- 美国在2026年一季度也经历了回收产能限制，回收量仅温和增长（同比+6%，环比-3%）。
过去一年全球金价的上涨幅度，似乎已推动2026年一季度回收金供应量实现温和增长。未来几个季度，回收金活动有可能更为活跃。黄金回收和精炼产能的瓶颈将逐步缓解，尤其是在白银价格大幅回调之后，而中东地区也很可能建立替代运输路线。我们还预计，部分市场本币疲软将引发更多被动抛售，同时能源（和化肥）价格上涨也可能成为一些市场被动抛售黄金的重要驱动因素。例如，我们已经看到美国典当行黄金回收业务增加的报道。
我们在“未来展望”部分讨论了对全年回收金供应的预期。
