全球黄金需求趋势 2022年全年和第四季度

2022年黄金总供应量同比增长2%，停止了连续两年的下滑趋势。全年金矿产量达到3,612吨，创下2018年以来的最高值，原因在于采矿行业基本上没有因疫情而中断。由于基础效应和当地货币金价变动的影响，各地区回收量的增幅和降幅均基本抵消，使2022年回收黄金供应量基本持平，总量为1,144吨，涨幅不足1%。第四季度可有能出现部分年末套保，但预计2022年的全球净套保总量与去年相比几乎没有变化，只在2023年2月发布季度业绩时才会有所回升。

金矿产量

2022年第四季度全球金矿产量同比下降1%，至930吨，成为2022年唯一出现同比降幅的季度。全年总产量为3,612吨，同比增长1%。如今，中国金矿生产已经不受疫情和安全因素的影响，但产量增长仍然乏力，进一步印证了黄金产量已经接近平台期的观点。

中国金矿恢复生产，抵消了俄罗斯、美国和南非的产量降幅。继2021大部分时间因安全因素而大范围停工之后，山东省金矿开采行业已经恢复正常，2022年中国金矿产量共增加42吨（同比增长13%），总产量达到374吨。受罢工活动和国家供电问题影响，南非金矿产量减少了11吨（同比减少10%），至103吨；美国金矿产量因矿石品位低和运营等问题而减少11吨（同比减少6%），降至175吨；俄罗斯金矿产量因俄乌冲突减少27吨（同比减少8%），至304吨。中国金矿恢复生产，增量抵消了以上降幅。

从地区来看，受中国产量恢复的推动，2022年亚洲地区金矿产量增幅最大，同比增长11吨，而独联体的矿山产量同比减少10吨，中美洲和南美洲的产量同比减少9吨。

矿石品位和运营问题是金矿在第四季度面临的主要问题。中国报告称，2022年第四季度金矿产量同比增长9%。不过，这也将是最后一次由安全停产复工推动的同比增长。我们预计，随着中国加大环保执法力度，部分小型金矿区将被关闭，中国的金矿产量将在未来几年恢复小幅下降的趋势。2021下半年，塔西亚斯特金矿（Tasiast）因火灾停产。以此作为同比基础，毛里塔尼亚2022年第四季度金矿产量同比增长了四倍以上。加纳奥布阿西（Obuasi）金矿产量增加，比比亚尼金矿（Bibiani）恢复生产，推动加纳第四季度金矿产量同比增长12%。在马里，由于费科拉矿（Fekola）品位提高，金矿产量同比增长11%。

还有部分国家报告称第四季度金矿产量下降。墨西哥金矿产量同比下降10%，主要原因在于包括潘纳斯奎托矿（Peñasquito）和拉斯弗里奥矿（Los Filos）在内的数处矿区品位降低。布基纳法索桑布拉多矿（Sanbrado）和埃萨卡纳矿（Essakane）矿石品位降低，加之塔帕科矿（Taparko）因安全问题停工，导致2022年第四季度该国金矿产量同比下降11%。哥伦比亚报告称第四季度金矿产量同比下降27%。这次下降的可能原因在于，2021第四季度手工和小规模金矿产量激增，但今年第四季度没有再次出现这种情况。俄罗斯2022年第四季度金矿产量同比下降10%，主要原因在于奥林匹亚达矿（Olimpiada）和布拉戈达特诺耶（Blagodatnoye）矿石品位降低，不过国际制裁也是俄罗斯金矿产量减少的原因之一。据报道，俄罗斯金矿运营商（特别是小型运营商）目前很难采购到试剂、配件和其他消耗品，使金矿生产受到影响。¹还有报道称，由于进口受限，俄罗斯新矿区施工进度放缓，不过我们也注意到，受俄乌冲突的影响，俄罗斯的信息来源并不通畅。俄罗斯七家新矿山（年总产能约为15吨）近期已开始生产。私人和小型矿山企业将为这些金矿的产量提供补充，但与当前的金矿产量相比，新增产能几乎可以忽略。不过，2023年可能会有更多新矿投入运营并扩大生产规模，应该足以抵消中国产量小幅下降和制裁给俄罗斯的带来的综合影响。有关金矿生产前景的详细信息，请参见展望部分。

根据最新可用数据。2022年第三季度黄金开采成本继续增加。第三季度平均综合维持成本（AISC）达到1,289美元/盎司，同比增长14%，再次创下新高。 整体通胀全方位推高金矿开采成本，燃料、能源、劳动力和消耗品成本均同比上涨，不过平均回收品位的增长（同比增长2%）在一定程度上抵消了这些上涨的成本。据我们估计，2022年第四季度黄金生产商利润率仍承受压力，不过本季度晚些时候的金价有所反弹，使综合维持成本（AISC）位于第90百分位的生产商恢复正常利润水平。

生产者净套保量

2022年，经德尔塔调整的全球生产商净套保量几乎没有变化（减少2吨）。目前估计，第四季度完成了总量为5吨的适度套保交易，使下半年净套保量几乎与上半年持平。以本币计价的金价上涨有可能在年底引发更多套保交易，但只有在公司发布2022年第四季度业绩后才能确认这些交易。

因此，根据对2022年第四季度套保交易的估算，全球套保量约为162吨，与千禧年前后超过3,000吨的峰值相去甚远。自那时起，黄金开采业对黄金套保的态度发生了根本变化，大多数新的套保头寸要么为短期机会主义套保且规模较小，要么由具有项目或债务融资要求的公司发起。

回收黄金

喜忧参半的一年。2022年的黄金回收趋势喜忧参半。继上半年金价飙升后，黄金回收量同比增长6%；然而下半年金价下降，导致回收量同比减少4%。全年黄金回收量为1,144吨，同比增长1%。

第四季度黄金价格为1,725.85美元/盎司，与上季度（1,728.91美元/盎司）基本持平，但第四季度黄金回收量仍比上季度增加了8%。回收量环比上升的主要原因在于印度回收量增加。

值得注意的是，尽管2022年平均金价创下历史新高，但全年回收黄金供应量仍比2009年的历史纪录低30%。我们认为，去年回收供应量下降主要出于两个原因。首先，廉价抛售旧金饰的现象几乎没有出现，与全球金融危机和欧元区危机期间的情况形成鲜明对比。主要原因在于，政府在疫情期间为消费者和企业提供广泛财政支持，保护了就业，俄乌冲突后欧洲政府提供的能源补贴也使公众免受能源价格飙升的影响。第二，我们认为，距离上一次金价新高仅仅过去了十年，消费者手中并没有积累过多的老旧和损坏金饰。

2022年第四季度，中东黄金回收量明显下降。如果刨除中东地区影响（中东地区回收量同比下降30%以上，季度环比下降近8%），全球黄金回收量增幅更大。中东回收供应减少主要受到两种因素的影响。首先，伊朗、土耳其和埃及政治和经济局势动荡，高通胀、货币疲软（包括实际和预期）叠加政治局势动荡，增加了黄金的吸引力。第二，碳氢化合物价格上涨也使中东大部分地区财富升值，尤以伊拉克为甚。中东各国（其中许多国家的本币与美元挂钩）的黄金回收供应都开始增加。

印度是第四季度另一个值得关注的黄金回收市场，该国在本季度的回收量大幅增加。南亚地区（印度是该地区迄今为止最大的市场）黄金回收量同比增长近40%，季度环比增长约60%。成交量激增主要源于以印度卢比计价的平均金价上涨，截至12月，卢比金价季度环比上涨3%，接近当年高点，较第四季度低点上涨了10%。金价上涨产生了两种影响。首先，金价上涨进一步抑制了淡季时期的金饰需求；其次，金价上涨大幅减少了以旧换新的交易量，增加了直接销售旧金饰的交易量。

再来看其他市场，欧洲的黄金回收量增加，主要原因在于欧元金价上涨（2022年第四季度同比上涨8%）。而在北美市场，由于本币金价没有上涨，导致黄金回收量同比下降。最后，中国在2022年第四季度的黄金回收量有所增加，部分原因在于人民币金价上涨。有证据显示，部分出售者因为经济增长放缓而出售黄金换取现金。

我们认为，除中国部分地区外，大部分地区在2022年的黄金回收并未因疫情而受到严重影响。如今中国正在迅速重新开放，该国的黄金消费市场回收量值得关注。
我们认为，除非2023年金价大幅上涨，今年的回收量将有下降。详情请参阅展望部分。