全球黄金需求趋势 2023年二季度

二季度黄金投资需求与去年同期相比实现20%的良好增长，达到256吨。二季度金条和金币需求增长6%，主要原因在于一些主要市场的大幅增长，特别是土耳其和中东地区，也源自一些市场特有的因素。但欧洲市场的需求不振，显著影响了全球总需求量，抵消了来自包括土耳其和中东地区在内的其他市场的增长。

全球黄金ETF连续两个月净流入，6月份却转为流出，导致本季度末最终净流出21吨。不过，这与2022年二季度相比依旧有所改善，彼时的净流出量为47吨。不过，今年上半年总体的情况相较去年同期相比却并不非常乐观：今年上半年净流出50吨，而2022年上半年净流入223吨，彼时地缘政治爆发，引发市场对黄金的巨大关注。

二季度的“场外交易及其他”**板块投资需求高达335吨。多种因素的共同作用造就了这一结果，包括几个主要市场（特别是土耳其）的高净值人群对实物黄金产品的旺盛需求，以及中国和印度等主要市场的库存增加等因素。该部分需求的增长似乎与期货市场净多头头寸的趋势相悖：本季度净多头头寸减少了约150吨，截止6月底减少到约477吨。然而，本季度金价依然保持坚挺，在1,900美元/盎司上方站稳脚跟，再次印证了场外需求量虽追踪起来困难重重，但不可忽视。

**在我们的数据模型中，“场外交易和其他”板块反映了场外交易市场需求，不过这些数据的采集难度很大。该条目还记录了商品交易所库存的变化、未观察到的制造库存的变化，以及所有统计残差。

黄金ETF

黄金ETF结束了连续三个月的上涨势头，6月份出现大幅逆转。主要经济体的股市表现强劲，各国央行发出强势金融信号，导致金价下跌，成为ETF转正为负的主要诱因。

二季度，欧洲成为唯一经历净流出（-29吨）的地区。欧洲上市基金在整个季度内持续流出，尽管4月至5月期间流出量很小。欧洲各国通胀率居高不下，促使人们紧盯欧洲央行的紧缩政策，欧洲投资者也更为关注政府的持续加息行为。¹ 

北美基金在4月和5月的流入量非常可观。因此，尽管6月流出近27吨，二季度末ETF仍实现了小幅流入（+9吨）。本季度初，银行危机的余波和美国债务上限谈判都为ETF需求提供了助力。金价上涨也吸引了一定投资，此后金价于5月底回落，引发资金外流；随着市场对美国加息的预期增强，整个6月份都延续了资金外流趋势。 

二季度，亚洲地区ETF基金的变化不大，持仓小幅增加 1吨。本次增长完全由日本驱动，日本市场基金的流入反映出该市场的金条和金币投资处于健康水平。受本货贬值的影响，加上市场对国内经济增长的担忧情绪，中国的ETF基金在6月实现流入。 

在其他市场，土耳其和澳大利亚ETF基金的投资变化与金条和金币板块类似。土耳其总统选举结束后，政治不确定性减轻，加之政府回归保守货币政策，导致当地利率飙升，土耳其的ETF基金截至5月底的持续流入趋势终于在6月份被逆转，出现流出。澳大利亚金价在达到峰值后有所回落，推动该市场ETF基金在二季度大部分时间里持续流出。  
有关上半年各地区黄金ETF活动的详细分析，请参见“黄金ETF走势: 2023年6月”。

金条和金币 

二季度金条和金币投资同比增长6%，虽然环比下降9%，但依旧呈现良好态势。金价在4月和5月攀上高峰，在二季度后半段有所回落，之后在较大区间内上下波动，导致多个市场的投资者采取观望态度，等待明确方向。 

中国

中国金条和金币投资者在二季度购入49吨黄金，同比增涨32%。本次同比大幅增长的主要原因在于2022年二季度由于受到疫情防控政策的限制，实物金条和金币的购买遇到阻碍，导致比较基数较低。

二季度与一季度相比下降了25%，主要原因在于一季度的本地金价走高吸引了大批投资者的注意。然而金价涨势在二季度放缓，本地金价区间振荡，导致大量投资者选择观望，等待明确趋势再次出现。二季度中国国内经济增长面临挑战，进一步抑制了这部分需求。

上半年金条和金币总需求量为115吨，同比增长33%。除低基期效应外，中国人民银行持续购入黄金、地缘政治引发担忧以及人民币疲软都为上半年金条金币投资提供了助力；另外，人民币疲软又推高了本地金价，进一步提振了需求。此外，正如我们之前强调的那样，中国家庭的储蓄倾向已接近历史最高水平，促使大量投资者转向金条和金币产品以求资产保值。

从长期来看，金条和金币销售量比10年平均水平低 15%，比2021年水平低20%（2021年未受到疫情防控政策的影响，算需求比较“常规”的一年）。从整体上看，我们认为金价再创新高和经济复苏乏力是造成金条和金币市场疲软的主要原因。

由于2022年基数较低，中国今年目前至年底的金条和金币需求仍拥有积极前景。事实证明，季节性因素发挥推动作用，投资者有可能跟随全球央行的步伐继续购入黄金。考虑到经济复苏的挑战性以及人民币资产持续疲软的可能，市场的避险情绪上升，这也能够为此部分黄金需求提供助力。不过当地金价走势仍将是决定下半年该板块需求的关键因素，如果金价持续在高位，则有可能导致投资者兴味索然。

印度

二季度，印度金条和金币需求变化不大，同比下降3%，降至略低于30吨的水平。由于一季度需求相对疲软，上半年金条和金币需求同比下降11%。与长期水平相比，二季度印度金条和金币需求明显疲软——比五年季度平均水平（40吨）低10%。

二季度，当地金价经历了盘整，推动部分投资者在价格反弹的预期下低价买入黄金。印度佛陀满月节（Akshaya Tritiya）也激发了节日投资型的黄金需求，甚至更甚于金饰销售。

中东和土耳其

二季度，土耳其金条和金币需求同比增长五倍，使上半年该国此部分需求达到98吨，创下有统计以来的历史新高。二季度土耳其金条与金币需求跃升至48吨，相比之下，二季度的五年平均水平仅有20吨。

近几个季度以来，受当地局势的影响，土耳其黄金需求异常强劲。通胀失控、宽松的货币政策、有史以来最为疲软的里拉，以及剑拔弩张的总统选举，这些因素共同作用，将已然令人咂舌的当地金价推到历史高点。目前市场上亦缺乏其他可靠的投资选择，也加剧了市场对黄金的偏爱。私人铸币厂和精炼厂对需求激增做出了反应，推动“金牌和仿币”类的零售投资大幅增长，也印证了黄金投资需求的旺盛。

黄金投资还吸引了有实力的投资者的注意。据报道，高净值（HNW）投资者开始关注大克重金条。这也是场外交易数据捕捉到的更为不透明的需求之一。

为遏制贸易逆差，土耳其本季度暂时禁止部分黄金进口。正因如此，二季度大部分本地需求都通过土耳其央行销售的黄金被满足。土耳其央行此前公布，其官方黄金储备在4月和5月间大幅下降。随着投资需求放缓和市场紧张状况缓解，土耳其政府在总统选举结束后恢复了黄金进口配额。

中东地区金条和金币投资达到32吨，创下10年新高。中东地区金条和金币投资普遍增长，其中埃及和伊朗迄今为止贡献了最多的需求增长。

埃及二季度投资需求同比增长两倍多，超过10吨，刷新了此前的季度记录。今年上半年总投资需求达到19吨，已接近2022年全年的投资需求。由于通胀率急剧上升，加之本币连续可控的贬值，市场开始关注到黄金的避险资产属性。

政府放宽了对私人持有黄金的限制，改善了当地市场的供应状况。黄金投资产品溢价降低也反映出了这一形势。在经济增长面临挑战、本币有可能进一步贬值的大背景下，埃及的黄金需求依然强劲。

得益于本币对美元的升值以及国内金价的下跌，本季度伊朗金条和金币需求有所上升，黄金投资需求也相比2022年二季度增长了66%，达到12吨。通胀率依然居高不下并有可能持续一段时间的状况，使具有避险功能的黄金继续保持吸引力。

土耳其和伊朗取代德国和瑞士，跻身于2023年上半年前五大金条和金币市场*

西方各市场

二季度，美国和欧洲的金条和金币需求再次出现分化：美国投资步伐加速，而欧洲需求则持续下滑。

二季度，美国的金条和金币需求依然旺盛，总需求增加至32.2吨，达到13年以来的高点。这使上半年需求量达到65吨，是2008年以来半年需求最强劲的一年，也是有该项数据统计以来上半年的最高值。

一季度末硅谷银行和签字银行的倒闭造成冲击波，影响延续到二季度，促使投资者争相购买实物金银产品。美国铸币局的金币销售也反映出黄金需求的激增，截止6月底，鹰扬金币和水牛金币销量已接近100万盎司，而2022年全年的销量仅为140万盎司。

不过，随着银行业危机得到缓解（至少目前看来是如此），美国股市走高，利率也呈攀升态势，6月份该部分需求明显减少。但更重要的是，目前的双向交易非常有限；表明个人投资者目前还没有变现意愿。如果金价继续保持高位且相对稳定，特别是在美国经济状况开始恶化而引发黄金抛售的情况下下，目前的这种需求态势才可能会发生变化。

不过，市场投资兴趣依然高涨，如果银行业再次出现任何不稳定迹象，加上2024年总统大选临近，需求预计有可能再次回升。

欧洲金条和金币需求延续一季度的大幅下降趋势，同比减少62%。本季度投资需求总量仅为30吨，只有欧洲地区五年季度平均水平（58吨）的一半左右。上半年需求降至68吨，触及全球金融危机前夕以来的最低点。

整个欧洲地区的跌幅都很明显，不过德国尤其引人注目：金条和金币需求同比暴跌78%，仅为11吨，创下15年以来的新低。本次下跌的主要原因在于买入有限，回收却极为活跃。

政府恢复正利率，促使储户在银行账户中存入现金，使投资需求继续受到影响。欧元金价高企，投资者无意购入黄金，也是导致获利回吐盘增加的原因之一。欧洲投资者对地缘政治似乎抱有更加乐观的态度，同时市场倾向认为美国银行业危机显然已得到控制，而瑞士信贷的倒闭也这只是个别公司的问题。

其他德语市场也加剧了欧洲地区需求的下跌：瑞士和奥地利都出现两位数的明显跌幅。

东盟市场

二季度，GDT统计覆盖的东盟市场普遍出现同比下降。越南金条和金币需求量仅为9吨，同比下降5%。当地股票和房地产表现不佳，使投资者流动性受到限制，再次阻碍了黄金投资。由于SJC tael金条溢价仍然高到离谱，Chi戒（用于投资的素戒）继续受到黄金买家的青睐。

泰国黄金投资需求同比下降10%，至6吨。投资者不愿在高价位买入，希望等到价格回落后低价增持。

同样地，许多印尼投资者都选择耐心等待价格进一步回落后再重返市场。金条和金币需求下降10%，降至4吨以下。

亚洲其他地区

日本二季度表现出色，尽管当地金价创下历史新高，金条和金币需求仍转为正值。现有黄金持有者仍在售出黄金，但一季度出现的年轻投资者入场趋势在这个季度明显加快。在日元持续贬值的背景下，财富保值似乎成为投资者的主要购买动力，而且大部分资金都流向黄金积累计划。

二季度韩国的零售投资需求明显减弱，降至2016年三季度以来的最低水平。目前金价正在从5月初的历史高点回落，投资者普遍持有保守大度，不愿意在此时建仓。

澳大利亚

澳大利亚二季度金条和金币投资势头减弱，投资需求仅为3吨，同比和环比均现显著跌幅。本次下跌部分的原因在于金价高企，另一部分则在于生活成本危机的加剧。澳大利亚双向交易活动增加也印证了这两点原因。不过，未经证实的消息称澳大利亚市场的黄金需求并未减弱。