近几个月来金价持续攀升，屡次刷新历史记录，占据各大媒体头条。本轮金价涨势可追溯至1月投资流回升：最初由美国加征关税点燃导火索，随后多重因素共同巩固了这一趋势：美国政策声明反复无常引发市场担忧、经济滞胀及衰退恐慌情绪蔓延一时、地缘政治动荡持续不断，而这种高度不确定的市场环境也随之引发了股市动荡。
上述所有风险因素都凸显了黄金作为多元化配置资产的重要优势，从个人散户、高净值人群到机构投资者，不同类型的市场参与者都意识到了增加避险资产配置的必要性。而金价本身的强劲涨势又进一步推动投资加速流入，形成良性循环。
全球黄金ETF迎来广泛复苏，各地投资者纷纷大幅增持黄金ETF。金条与金币投资需求也出现普遍增长，仅极少数市场出现持仓下降。
有传闻称，高净值投资者和机构投资者的投资持续保持正向流入。我们的场外交易和库存流量数据都印证了这一趋势，同时也反映出其他供需预估数据的统计残差。一季度整体供需平衡呈现负值，初看似乎有悖直觉。我们认为这一现象可能由多种因素造成：首先，投资者兴趣从场外交易转向黄金ETF； 其次，黄金库存跨境转移带来连锁效应；再者，由于数据规模庞大，某些预测数据的不确定性高于常规水平。纽约商品期货交易所（COMEX）仓位调整同样折射出此类投资动向：本季度管理基金期货净多仓减少了75吨。1 其他投资者有可能效仿了这种操作模式：在季度初迅速建立黄金多仓，此后随着金价上涨逐步进行部分平仓。
图5：一季度全球黄金ETF普遍大幅流入
主要市场黄金ETF流量（吨）*
图5：一季度全球黄金ETF普遍大幅流入
来源：
彭博社,
公司文件,
洲际交易所基准管理机构,
世界黄金协会; 版权和其他权利
表3：特定国家金条和金币需求总量（吨）
| | 2024年一季度 | 2024年二季度 | 2024年三季度 | 2024年四季度 | 2025年一季度 | 环比变化（%） | 同比变化（%） |
| 印度 | 43.6 | 43.1 | 76.7 | 76.0 | 46.7 | -39 | 7 |
| 巴基斯坦 | 4.8 | 4.5 | 4.1 | 5.6 | 5.0 | -10 | 5 |
| 斯里兰卡 | - | - | - | - | - | - | - |
| 大中华区 | 113.5 | 82.2 | 63.9 | 86.2 | 126.7 | 47 | 12 |
| 中国大陆 | 110.5 | 80.0 | 62.1 | 83.6 | 124.2 | 48 | 12 |
| 中国香港 | 0.5 | 0.4 | 0.3 | 0.4 | -0.4 | - | - |
| 中国台湾 | 2.5 | 1.8 | 1.4 | 2.2 | 2.9 | 31 | 16 |
| 日本 | -1.3 | 4.6 | 0.1 | -0.9 | 0.1 | - | - |
| 印度尼西亚 | 6.6 | 4.5 | 7.6 | 5.8 | 8.9 | 52 | 35 |
| 马来西亚 | 1.8 | 1.3 | 1.3 | 2.0 | 2.5 | 21 | 34 |
| 新加坡 | 1.8 | 1.6 | 1.2 | 1.9 | 2.5 | 29 | 35 |
| 韩国 | 5.1 | 4.1 | 4.2 | 5.9 | 7.0 | 18 | 36 |
| 泰国 | 5.9 | 7.2 | 12.1 | 14.6 | 7.4 | -49 | 25 |
| 越南 | 14.1 | 11.8 | 7.9 | 8.2 | 12.0 | 46 | -15 |
| 澳大利亚 | 2.2 | 3.1 | 2.5 | 3.6 | 3.1 | -14 | 44 |
| 中东 | 27.5 | 29.4 | 25.3 | 27.6 | 28.4 | 3 | 3 |
| 沙特阿拉伯 | 3.8 | 3.9 | 3.3 | 4.3 | 4.4 | 4 | 15 |
| 阿拉伯联合酋长国 | 3.3 | 3.3 | 3.6 | 3.4 | 3.1 | -8 | -5 |
| 科威特 | 1.5 | 1.6 | 1.6 | 1.4 | 1.4 | -3 | -5 |
| 埃及 | 5.2 | 7.6 | 5.3 | 5.9 | 4.7 | -20 | -10 |
| 伊朗 | 11.5 | 10.9 | 9.5 | 10.4 | 12.7 | 22 | 10 |
| 其他中东国家 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 2.2 | 2.1 | -8 | -5 |
| 土耳其 | 45.3 | 30.8 | 12.7 | 23.5 | 20.2 | -14 | -55 |
| 俄罗斯 | 7.4 | 8.9 | 9.1 | 9.0 | 7.6 | -16 | 3 |
| 美洲 | 22.5 | 21.1 | 22.3 | 21.7 | 19.3 | -11 | -14 |
| 美国 | 20.1 | 18.9 | 19.9 | 18.6 | 15.7 | -16 | -22 |
| 加拿大 | 1.6 | 1.7 | 1.8 | 2.4 | 3.0 | 22 | 85 |
| 墨西哥 | 0.3 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 18 | -39 |
| 巴西 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.4 | -10 | -4 |
| 欧洲（不包括独联体） | 14.8 | 11.1 | 18.2 | 23.2 | 26.5 | 14 | 79 |
| 法国 | -1.2 | -0.6 | -0.3 | -0.5 | -1.2 | - | - |
| 德国 | 6.6 | -2.0 | 3.5 | 8.7 | 10.5 | 21 | 59 |
| 意大利 | - | - | - | - | - | - | - |
| 西班牙 | - | - | - | - | - | - | - |
| 英国 | 2.0 | 2.6 | 3.5 | 2.2 | 3.4 | 59 | 72 |
| 瑞士 | 1.4 | 5.1 | 5.0 | 5.4 | 5.8 | 7 | 313 |
| 奥地利 | 0.2 | 0.5 | 0.6 | 1.1 | 0.6 | -44 | 231 |
| 其他欧洲国家 | 5.7 | 5.4 | 5.8 | 6.3 | 7.3 | 15 | 27 |
| 以上总计 | 315.5 | 269.4 | 269.0 | 313.9 | 323.6 | 3 | 3 |
| 其他及库存变化 | 1.9 | 5.2 | 1.5 | 12.1 | 1.8 | -85 | -4 |
| 全球总量 | 317.3 | 274.6 | 270.5 | 326.0 | 325.4 | -0 | 3 |
一季度黄金市场变化激烈，加大了识别各类供需流的难度，因此部分数据或将在未来进行修正。
黄金ETF
2025年，全球黄金ETF开局强势：一季度黄金ETF持仓增加226吨，推动总持仓量攀升至3,445吨，创下2023年5月以来的新高，但仍远低于2020年11月3,929吨的历史峰值。
按美元计算，一季度黄金ETF需求约210亿美元，位列历史第二，仅次于2020年二季度240亿美元的纪录。由此，在金价飙升的助推下，资产管理总规模（AUM）于季度末达到3,450亿美元的历史高位。
在过去12个月中，全球ETF需求有10个月实现正增长，并于今年一季度加速攀升。受金价上涨势头鼓舞，叠加美国关税政策急转弯的刺激，投资者纷纷转向黄金以寻求避险。
一季度，北美地区股市波动叠加滞胀担忧，进一步凸显黄金的投资价值，推动该地区基金流入量居首（+134吨）。
欧洲央行（ECB）继续降息的前景也为欧洲地区黄金投资增加了利好因素：本季度，欧洲地区基金流入55吨。
亚洲地区基金表现突出，一季度持仓量增加34吨。其中中国市场基金流入量领跑，主要是受到中美贸易摩擦威胁持续升级的影响。印度市场表现同样强劲：一季度持仓量增长11%。
“其他地区”基金仅温和流入4吨，增幅相对较小，其中澳大利亚贡献近3吨增幅。
二季度前几周，全球黄金ETF需求加速增长，其中以亚洲地区最为显著，其基金流入量已超过一季度总和。若4月需求维持当前增速，或将创下2020年（当时新冠疫情爆发，推动投资者转向黄金）以来最强劲的连续三个月流入周期，特别是在当前持仓量仍较2020年历史峰值低了约10%的情况下。
有关各地区黄金ETF流动的深度分析，请参阅《黄金ETF走势》。
金条和金币
一季度零售黄金投资需求同比增加3%，呈现稳健增长态势。同期金条和金币需求量为325吨，与上季度持平，比五年平均水平高15%。
金价大幅上涨成为投资增长的主要动力。一季度金价连续20次突破历史新高，吸引全球媒体的关注，并推升投资者的未来金价预期。这种预期产生了双重效应：既吸引新投资者入场，以期捕获潜在收益，又促使现有持有者惜售待涨。
一季度美元整体走弱，略微抑制了非美元计价的金价上涨，但以各类货币计价的金价仍保持显著涨势。
中国
一季度，中国市场金条和金币需求猛增至124吨（同比增长12%；环比增长48%），实现有记录以来第二强劲的季度表现。本次同比增长以本就表现亮眼的2024年一季度为基数，因此尤其令人瞩目。就需求量而言，中国是今年迄今为止推动全球黄金需求同比增长的主要驱动力量，其金条和金币投资量占一季度全球总量的38%。
本季度黄金价格飙升，刷新纪录，成为推高金条金币需求的关键因素。由于股票和债券等国内资产表现疲软，投资者纷纷涌入黄金市场寻求收益。
同时，中美贸易摩擦升级，叠加货币贬值预期，共同推高了黄金避险需求；而中国人民银行持续宣布购金，进一步强化了这一趋势。
我们预计，随着贸易争端、经济增长隐忧及降息预期三者不断增强黄金的投资吸引力，二季度中国市场黄金投资需求将持续保持强劲。
图6：一季度中国金条和金币需求创下有纪录以来季度水平第二强
中国金条与金币季度需求量（吨）与需求金额（十亿美元）*
图6：一季度中国金条和金币需求创下有纪录以来季度水平第二强
来源：
金属聚焦公司,
洲际交易所基准管理机构,
GFMS,
世界黄金协会; 版权和其他权利
印度
印度金条和金币需求连续第七个季度录得同比增长，增长7%至47吨。与异常强劲的前两个季度相比，本季度增幅显著回落。但这一变化也属常态，因为继四季度的婚庆和节庆消费高峰之后，一季度需求通常会出现季节性回调。
投资热情高涨主要归因于当地金价逼近10万卢比/10克的关键心理价位，且本季度包含多个地区性节日，也进一步推升了投资兴趣。
印度宏观经济面保持稳健，但本季度国内股市回调走低，可能促使部分投资者转向黄金。
当前印度黄金投资情绪依然积极。本季度，金条和金币需求强劲，加之黄金ETF流入以及消费者惜售手中黄金，这些现象均表明投资需求持续向好。市场对金价走势仍持看涨预期，特别是在
全球地缘政治不确定性增强、国内其他资产表现乏力的背景下。另一方面，今年季风季预计风调雨顺，也利好下半年农村地区黄金投资需求的释放。
中东和土耳其
土耳其一季度投资需求为20吨，相比去年同期的高位水平出现大幅下降，也低于上季度水平。本季度利率有所下调，但仍维持高位，吸引投资资金从黄金市场流入了储蓄账户。
中东地区投资需求依然旺盛，略高于过去三年的平均水平。
需求增长主要集中于沙特阿拉伯（受金价上行预期驱动）和伊朗（受货币贬值、高通胀以及美国外交政策不确定性引发的担忧等因素推动）。这两大市场的需求增长抵消了阿联酋和埃及的降幅，前者因金价走高，购买量受到抑制，后者因经济和货币相对稳定，避险资金流入有所减少。
西方各国
由于持续的获利了结行为，一季度美国金条和金币投资降至近五年来的最低点。按金额计算，一季度投资额取得同比增长，达到15亿美元，但仍低于过去三年的季度平均水平16亿美元。从历史上看，共和党执政时期往往伴随零售需求走低，因此这一表现并不完全出人意料；不过实地调研显示，随着关税政策成为舆论焦点，投资兴趣在一季度末有所回升，并延续至二季度初。与此同时，高净值投资者需求（主要通过场外投资实现）显然仍保持相对高位。
欧洲地区黄金投资同比强劲复苏，但部分原因在于去年同期的基数较低。投资需求跃升至26吨，主要归功于德语区市场。金价大幅上涨的同时，市场预期随之上调，既鼓励新投资者入场，也抑制了获利了结卖盘。在高金价环境下，1克至20克的小型投资产品增长最为显著，特别是在匿名现金交易受到限制的背景下；例如在德国，超过2,000欧元的现金交易需要提供身份证明。
英国在去年的预算案修订中调整了资本利得税（CGT）起征点，推动符合资本利得税免税条件的黄金产品需求激增。
东盟市场
在本报告所涵盖的东盟市场当中，多数地区黄金投资录得同比增长。但越南除外，该国黄金产品供应受限，继而推高市场溢价。货币贬值进一步加剧美元金价上涨，削弱民众购买力。
投资者的避险需求推动印尼黄金投资取得同比改善，黄金作为对冲通胀、货币贬值及地缘政治风险的工具而大受追捧。在泰国，金价上涨引发投资者获利了结，本季度需求遭遇环比腰斩，但金价看涨预期仍对黄金投资构成支撑。
亚洲其他地区
一季度，日本获利了结卖盘与新增投资大致平衡。值得注意的是，尽管金价处于历史高位，但黄金投资需求并未出现负增长，打破了日本投资者逢高抛售的历史模式。实地调研表明，除年轻投资者延续近年购金热忱之外，年长投资者也趁本轮金价上涨行情买入了黄金。
韩国政治和经济不稳定催生市场避险需求，推动一季度投资规模跃升至该系列数据统计以来的第二高位。叠加供应限制，导致韩国国内黄金溢价飙升。
澳大利亚
受金价上涨和澳大利亚储备银行2月降息的双重影响，澳大利亚金条和金币投资大幅跃升。此外，股市明显走弱，避险需求上升，进一步推动金条和金币投资走强。2
