尽管三季度金矿产量创纪录，但回收金供应量下降及生产商持续净套保量减少的影响超过了金矿产量增长带来的增量，黄金总供应量仍小幅下降
- 三季度金矿产量同比增长3%至1,071吨，创历年三季度新高
- 回收金供应量同比下降8%，主要原因在于金价的季度环比回落
- 三季度，生产商继续减少净套保量，总套保量连续第十一个季度下降
黄金供应
2026年11月03日
| 吨 | 2025年三季度 | 2026年三季度 | 同比变化% | |
| 总供应量 | 1,383.2 | 1,368.6 | -1 |  |
| 金矿产量 | 1,040.7 | 1,070.9 | 3 |  |
| 生产商净套保量 | -0.2 | -16.8 | - | |
| 回收金 | 342.7 | 314.5 | -8 | |
金矿产量
2026年三季度金矿产量同比增长3%至1,071吨，创历年三季度新高，进一步扩大了年初至今的累计增幅。今年以来，金矿产量同比增长2%，除非四季度出现大范围产量不及预期的情况，否则2026年全年金矿产量有望再创新高。
根据发布时可获得的数据，三季度产量显著增长的国家包括：
- 加拿大（同比+22%）：近期投产的金矿（包括Equinox旗下的Valentine矿和 B2Gold旗下的Goose矿），以及现有金矿产量的增加，持续推动加拿大金矿产量增长。
- 印度尼西亚（同比+21%）：增长主要得益于PT Amman Resources旗下Batu Hijau矿的矿石品位提高及产量增加。Merdeka Copper旗下的Pani Gold 矿也有所贡献，该矿于2月首次产金。此外，Grasberg矿的产量恢复也推动了增长。
- 智利（同比+19%）：Gold Fields旗下的Salares Norte金矿已实现稳定生产，Rio2旗下Fenix 等新投产项目也推动了产量大幅增长。
- 加纳（同比+13%）：本季度，纽蒙特（Newmont）旗下的Ahafo North金矿产量增加，手工和小规模金矿开采（ASGM）产量也进一步增长，带动加纳黄金产量上升。
相比之下，受矿石品位下降和开采顺序等因素影响，部分国家三季度金矿产量有所下降：
- 纳米比亚（同比-29%）：主要由于B2Gold 旗下的Otjikoto矿从露天开采转向Wolfshag地下开采。
- 土耳其（同比-16%）：主要由于Eldorado 旗下的Kisladag矿黄金产量下降。受持续进行的废石剥离作业以及处理低品位矿石的影响，该矿产量呈下降趋势。
- 澳大利亚（同比-12%）：多座金矿因开采低品位矿石的顺序调整，预计导致澳大利亚金矿产量下降。其中，纽蒙特（Newmont）旗下Cadia矿因转向盘区崩落法开采，2026年产量预计同比下降30%。
- 美国（同比-7%）：本季度，包括内华达金矿公司（Nevada Gold Mines）运营的矿山及Kinross旗下Round Mountain矿在内的多个矿区，因开采矿石品位较低而拖累了美国金矿产量。
提供金矿产量数据的金属聚焦公司（Metals Focus）对过去十年的产量估算进行了进一步修订。这些修订源于拉丁美洲四个国家手工与小规模采金（ASGM）产量数据的改善，使得2013年以来的全球金矿累计产量估算值上调了约470吨。在金属聚焦公司修订了金矿产量数据序列的四个国家中，巴西手工与小规模采金产量估算的上调对累计修订幅度的贡献最大；圭亚那、法属圭亚那和苏里南这另外三个国家的金矿产量估算也均有所上调。
随着金属聚焦公司向手工与小规模采金数据收集投入更多资源，未来几个季度获得更完整的数据后，金矿产量估算可能还会进一步修订。
根据最新可用数据（通常该数据存在一个季度的滞后），2026年二季度全球金矿生产总维持成本（AISC）达到创纪录的1,930美元/盎司，环比上涨8%，同比上涨22%。这是自2013年一季度以来，总维持成本同比涨幅最大的一次，成本上涨速度远高于过去五年的平均同比增幅（12%），也显著高于金属聚焦公司自2012年建立成本数据库以来的平均水平（同比上涨5%）。过去一年，金矿企业面临能源和消耗品价格上涨带来的成本压力，同时维持性资本支出也快速上升。
生产商净套保量
初步估计，2026年三季度生产商净套保量减少17吨，延续了自2024年初以来生产商总套保量持续下降的趋势。三季度的下降可能将使未平仓头寸从二季度末的109吨降至约92吨。本季度，部分到期合约已交割，部分未平仓头寸则进行了重组；此外，部分生产商买入看跌期权，以防范金价下跌风险。部分历史套保合约的约定价格远低于当前现货价格，已对多家金矿的利润率造成影响。
套保头寸持续收缩，表明生产商锁定未来销售价格的意愿有限，尤其是在现有套保合约价格远低于当前现货金价的情况下。
回收金供应
三季度，由于金价走势缺乏明确方向，回收金供应量降至314吨，同比下降8%，环比下降2%。
2026年三季度，回收金市场延续了近期的趋势。欧洲和美国的回收金供应量仍处于较高水平，环比均有所增长，同比增幅尤为明显；其他地区的回收金供应量则大多因金价回落而下降。
三季度我们观察到以下趋势：
- 印度回收金供应量持续低迷，环比持平，同比大幅下降12%。主要原因在于金价环比走低、消费者倾向于以黄金作抵押申请贷款，以及“以旧换新”占比上升，即消费者可用旧首饰折价，至少抵扣部分新品的购买费用。金饰以旧换新对供应没有净增或净减的影响，因此未计入回收金数据。此外，市场预期中长期金价将进一步上涨，也使得回收金供应量持续处于低位。
- 中国回收金供应量同比下降20%，环比下降12%。金饰消费仍受到7%增值税的影响。不过，买家可以通过以旧换新抵消大部分新增增值税负担。由此产生的购买行为转变，未来可能会减少旧金饰回收量，同时增加以旧换新的比例。
- 中东地区三季度回收金供应量略有回升，环比增长7%，但整体仍处于相对较低的水平，较2025年同比下降14%。受地区冲突引发的经济动荡，以及部分市场预期货币将贬值等因素影响，金饰持有者普遍持观望态度，出售金饰的主要是急需资金的消费者。
- 欧洲地区回收金供应量同比增长12%，但环比增幅较小，仅为1%。过去几年，欧洲旧金饰回收一直表现强劲，这可能与该地区相对疲弱的经济表现有关。
- 美国三季度回收金供应量继续上升，同比增长8%，环比增长3%。加拿大回收金供应量也处于较高水平，同比增长10%，但环比下降21%。
三季度回收金趋势进一步印证了我们的观点：回收活动对金价近期变化的反应，比对金价同比变化的反应更为敏感。尽管本季度黄金均价仍比2025年三季度高出23%，但较上一季度下降了5%。回收金供应量随近期金价走势相应变化，环比下降2%，同比下降8%，与近几个季度呈现的趋势一致。
能源价格上涨、通胀走高以及失业情况加剧等压力，尚未引发消费者因财务压力而大规模出售黄金的现象。一些市场反馈表明，黄金持有者预期金价将回升；而本地货币疲软国家的持有者则认为，黄金将继续帮助他们抵御进一步的经济动荡。我们在“未来展望”部分讨论了对全年回收金供应的预期。
