全球黄金需求趋势：2026年三季度

黄金ETF需求稳健，金条和金币需求走弱

• 三季度投资需求（不含场外交易）达到479吨，较2025年三季度尤为强劲的同期水平下降14%
• 全球黄金ETF净流入211吨，总持仓升至创纪录的4,256吨；季度净流入金额也创下310亿美元的历史新高
• 由于个人投资者静待明确的金价走势，金条和金币需求降至268吨

尽管同比低于2025年三季度的高位，但今年三季度投资需求仍保持稳健。全球实物黄金ETF净流入211吨，大范围的流入推动全球总持仓创下历史新高，其中欧洲基金领跑季度增幅。

但金条和金币投资需求走弱，部分抵消了这一增长。受金价区间震荡、市场预期美国利率将在更长时间内维持高位，以及股市上涨等因素影响，投资者减少新购，金条和金币投资需求降至四年来最低水平。即便如此，年初至今金条金币投资的整体表现依旧向好，中国创纪录的需求推动前三季度全球需求总量升至13年新高。

三季度场外交易及库存变动需求（该类别涵盖较难直接观测的投资需求，以及数据统计残差）为143吨，尽管同比增长43%，但尚不足2026年二季度高位水平的一半。

黄金ETF

三季度，全球实物黄金ETF强劲反弹，完全扭转了二季度的流出态势，总持仓在季度内增加211吨，升至创纪录的4,256吨。流入额约达310亿美元，创下历史新高，资产管理总规模环比增长9%。

反弹态势随季度推进不断增强。7月，全球总持仓增加23吨，终结连续两个月的流出局面；8月，各地区投资加速，持仓量大幅增加120吨；9月投资势头延续，为本季度的强劲表现画上句号。

欧洲地区黄金ETF流入92吨，引领三季度增长，创2022年一季度以来最大的季度增幅。继6月抛售潮过后，欧洲各地投资者重新建仓。对通胀、财政可持续性及主权债券市场的担忧，似乎增强了黄金作为投资组合多元化工具的吸引力。尽管欧洲各市场投资活跃，但英国基金仍占主导地位：整个季度黄金ETF需求持续旺盛，达53吨。法国（16吨）、德国（13吨）和瑞士（9吨）也贡献显著。

三季度，北美地区黄金ETF强势重回净流入区间，81吨的流入量彻底扭转上半年的疲弱态势。8月需求增速尤为迅猛：市场对财政可持续性和外汇市场干预的担忧，加上金价走强，共同推高了投资需求。9月买盘得以延续：持续的通胀压力、对股票估值的顾虑以及债券市场波动加剧，可能支撑了黄金ETF需求，抵消了较高的美国国债收益率、美元走强和美联储加息带来的负面影响——这些因素通常会抬升持有黄金的机会成本。

亚洲地区黄金ETF流入34吨，已连续第三个季度录得净流入。中国市场仍是区域增长的主要来源：国内股市走弱、中国国债收益率下行，提升了黄金的相对吸引力。印度基金也同样实现流入，增持6吨。9月，日本、韩国、新加坡等多国均录得净流入，反映出区域投资需求的广泛性。

印度多家基金公司于10月中旬暂停接受黄金母基金（FoF）的新增申购，这一举措可能旨在抑制黄金进口。黄金ETF直接投资以及已有的定期定额投资计划不受影响，因此对印度黄金ETF的短期影响预计有限。不过，母基金约占印度黄金ETF资产规模的三分之一，暂停申购仍可能减缓新增基金流入。

“其他地区”黄金ETF流入3吨，其中大部分来自澳大利亚，南非也有少量贡献；“其他地区”基金总持仓升至77吨，创历史新高。

四季度开局表现向好：10月迄今，全球黄金ETF总持仓进一步增加，数据显示新增需求超过10吨。¹

不过，各地区走势出现分化。欧洲黄金ETF迎来大规模流入，持续的政治不确定性、日益加剧的财政担忧，以及本土股债市场波动性加剧，都对基金流入形成一定支撑。英国依旧是欧洲地区黄金ETF流入主力。

亚洲投资者继续增持黄金ETF，且以中国市场为主导：股市走弱叠加中国国债收益率下行，继续提升黄金的相对吸引力。相比之下，尽管收益率下行，北美黄金ETF仍出现流出；科技股遭抛售，可能促使部分投资者减持黄金ETF以回笼流动性。

我们的10月黄金ETF月度评论报告即将于china.goldhub.com发布。

金条和金币

三季度，全球金条和金币投资需求降至四年来最低水平，为268吨。以下多重因素抑制了投资性买入：金价整体区间震荡、市场预期美国利率将在更长时间维持高位，以及股市上涨。

尽管需求量大幅下滑，但需求金额表现更具韧性，同比持平于370亿美元。年初至今金条和金币的投资需求为1,053吨，为2013年以来前三季度的最高水平。按金额计算，年初至今的金条和金币需求达到1,560亿美元，已接近2025年1,570亿美元的全年总额。

金条和金币需求疲软的情况普遍存在，中国和埃及是仅有的两个实现同比增长的主要市场；印度占全球同比降幅的60%。

中国

中国是少数实现需求增长的市场之一。金条和金币需求同比上升7%至79吨，但较尤为强劲的二季度低26%。年初至今需求为393吨，创历史新高，较2013年创下的纪录（353吨）高出11%。

按金额计算，中国年初至今的金条金币需求已达590亿美元，超过我们统计数据中任一年份的全年总额。仅三季度的需求金额就达到110亿美元，同比增长32%。

7月金条和金币需求较为低迷，但随着金价上行，8月需求回暖。9月表现最为强劲，金价回落催生逢低买盘，尤其是在国内金价跌破900元/克时。

中国国债收益率下行、国内股市疲软，也提振了黄金投资需求：沪深300指数创2022年三季度以来最差的季度表现。中国人民银行连续第八个季度宣布购金，相关市场反馈也显示，这进一步支撑了市场需求。

展望未来，我们预计四季度中国金条和金币需求将保持强劲。初步反馈显示，国庆假期期间金条销售态势向好；地缘政治紧张局势、较低的国内债券收益率以及缺乏有吸引力的替代投资，都将继续支撑金条和金币需求。中国人民银行持续购金，也将进一步提振市场信心。

印度

三季度，印度金条和金币需求为55吨，较2025年三季度的强劲水平下降40%，但环比增长9%。需求金额降幅相对较小，同比下降20%至90亿美元。²

本季度的投资者行为受到金价走势影响。一季度金价从历史高点回落、企稳之后，7月出现逢低买盘。

8月初金价反弹进一步提振投资者兴趣；但9月随着金价回落，买入势头随之减弱。

印度金条和金币同比需求的走弱，部分与节日时间有关：去年提振三季度销售的主要节日，今年落在了四季度。此外，部分投资者似乎正在从实物黄金转向数字黄金，看中其便捷易得、投资门槛较低等优势。

中东和土耳其

中东地区零售投资需求同比下降24%，至22吨。其中伊朗降幅最为显著，需求减半（下降51%）。由于冲突持续扰乱日常生活，部分伊朗民众出售金条和金币，以支付生活及搬迁费用。阿联酋金条和金币需求同比下降15%、环比下降46%；当地投资者预期金价还会进一步走弱，因此选择继续观望。沙特阿拉伯需求下降9%。在金价走势平淡的背景下，获利了结现象较为普遍，加之9月该国迎来2023年以来首次加息（上调25个基点），投资者也将注意力转向国内利率。埃及需求则逆势增长5%，达到6吨；埃及镑走弱提升了黄金作为储蓄手段的吸引力。

土耳其金条和金币需求同比下降12%、环比下降39%至13吨。1月至5月在高位买入的投资者选择持币观望；8月金价上涨引发获利了结，而非新增买盘。三季度大部分时间里，当地金价相对境外均处于折价状态，直至9月末才重新出现小幅溢价。随着当地金价回升至约6,400-6,500土耳其里拉/克（约合4,000美元/盎司），逢低买入随之出现。年初至今，土耳其金条和金币需求仍同比增长19%，达到59吨。

欧美市场

美国金条和金币需求同比下降40%、环比下降45%至8吨，创2019年四季度以来的季度新低。

新铸金币需求延续了过去两年的走弱态势。与此同时，持续的获利了结进一步压低了净投资规模。

由于黄金租借利率较低，经销商得以留存回购的金币，而非将其送去熔铸，新增购买需求大多可依靠现有库存来满足。一家大型零售商的销量从近期高位回落，金条需求受到的冲击尤为明显。

欧洲金条金币需求同比下降31%至20吨，但环比基本持平。各地需求普遍下滑，东欧降幅最为显著。瑞士需求减半至3吨。与二季度相似，金价持续区间震荡令投资者失望，成为需求的主要阻力；不过，当金价接近4,000美元/盎司时，市场出现逢低买入行为。由于金价维持相对高位，10克及以下小金条的市场占比持续提升。

东盟市场

印度尼西亚金条和金币需求为13吨，较2025年三季度的强劲水平下降25%；但年初至今需求仍同比增长17%至51吨。泰国金条和金币需求同比下降20%至12吨，但环比增长11%。低至0.05克的黄金产品降低了购买门槛；同时黄金储蓄账户业务不断发展，也维系着投资者的参与热情。

此前针对珠宝行业的调查打击了市场信心，越南金条金币需求同比下降23%至6吨。不过，市场反馈显示，随着婚庆旺季开启，四季度开局表现向好。马来西亚金条和金币需求下降13%；但自11月1日起，该国部分金条的10%进口关税已降至零，有望拉动四季度需求回暖。

亚太其他地区

日本连续第二个季度净售黄金（3吨）。金价水平不足以吸引新买家入场，但又处于高位，促使长期持仓者卖出。整体买卖交易活跃度降至多年低位；不过，8月金价回升期间，部分市场的需求有所反弹。

韩国金条和金币需求同比下降22%至5吨。金价走低未能带动需求持续回升，8月短暂的需求回暖随后也有所消退。部分银行扩充了小规格金条产品供应，以适配不同预算的投资者。尽管如此，该国年初至今需求仍同比增长30%至24吨。

澳大利亚金条和金币需求同比下降32%至2吨，但环比增长39%。黄金回售量较二季度有所减少，但依旧处于高位，长期持有者借金价上涨大幅获利了结。生活成本压力也迫使部分投资者卖出黄金；与此同时，高利率抬升了持有黄金的机会成本：澳大利亚储备银行（RBA）今年迄今已将现金利率上调至4.60%，创15年新高。³