全球黄金需求趋势 2021全年及第四季度

连续四个季度同比下降后，第四季度投资需求同比猛增118%。一方面，ETF流出放缓，几乎可以忽略不计（特别是与2020年四季度的流出相比），另一方面，金条和金币投资也继续增长。

虽然第四季度总投资需求显著上升，但2021年全年需求仍出现了43%的下滑，至1,007吨。上一次黄金ETF出现年度净流出还是在2013年至2015年期间，当时年均投资需求为901吨，比2021低11%，表明金条和金币需求增长在一定程度上抵消了ETF流出。

黄金ETF

2021年，黄金ETF净流出量为173吨（相当于90亿美元）。

ETF流出主要集中于第一季度，当时适逢新疫苗上市及美国利率急剧上升，因此投资者风险偏好也相应上升。截止2021年年底，全球ETF总持仓下降5%，至3,570吨，而资产管理规模下降9%，至2,090亿美元，全年黄金价格下跌4%是总资产降幅较高的主要原因。

从长期的角度来看待ETF流出，可以为我们带来有用的启示。过去五年以来，全球黄金ETF累计流入超过2200吨，在此期间，全球黄金总持仓增加了一倍以上，达到近4000吨。因此，2021年173吨的流出与之相比并不显著，全球黄金ETF持仓量仍远高于疫情前水平。

2021年的ETF流出主要源自北美基金，这些基金尚未从第一季度的大量流出中恢复，截止年底共流出近200吨（相当于110亿美元）。大部分来自大型美国基金，这些基金的规模随金价波动。

但欧洲ETF则相对稳定。2021年初出现大量净流出后，欧洲基金在年内剩余时间转为流入，完全扭转了第一季度44吨的流出量。欧洲各国市场在2021年的表现大相径庭。在德国和法国上市的基金是增长的主要动力，分别流入19吨和14吨，可能与该地区日益增长的通胀担忧情绪以及一系列新冠变种引发的封锁措施有关。而英国基金净流出28吨，可能是因为加息已成为英国央行的头等大事。总体而言，通胀预期上升令欧洲ETF基金持仓小幅上涨（增加0.7吨，相当于2.64亿美元）。

亚洲ETF再次领跑全球市场。在亚洲地区上市的基金为全球贡献了绝大部分流入。2021年亚洲ETF总持仓增长了20%以上，全年共增加了25吨（近15亿美元），

而亚洲流入量的60%以上由中国市场贡献。中国的黄金ETF第四季度共流入3.4吨，2021年全年共增加14.4吨，与北美基金的流出态势形成鲜明对比。截止年底，中国的黄金ETF总持仓已经达到创纪录的75.3吨（相当于44亿美元，278亿元人民币）。

经济增长放缓、通胀担忧情绪升温以及当地债券收益率下降等都是推动中国黄金ETF需求上升的因素。在2021年的大部分时间里，金价区间震荡，中国的投资者更具战术性，这也为推升ETF持仓发挥了重要作用。2021年第一季度，当地金价下跌8.5%，当地投资者共购入11.5吨黄金ETF。而在第二季度金价反弹时期，黄金ETF出现适度流出（4吨），表明有部分投资者出售早期投资逢高了结。

印度基金也为亚洲地区的ETF增长做出了贡献，2021年印度ETF基金净流入9吨，其中第四季度流入2.5吨。第四季度，季节性节日需求、股票估值虚高引发的担忧以及Omicron新冠变体引发的避险需求都推动了ETF的季度增长。截止2021年底，ETF资金流入推动印度上市ETF基金的总持仓达到37.6吨，资产管理规模达到24亿美元。

2022年头几周，亚洲ETF的变动趋势出现逆转，美国和欧洲基金的流入与中国基金的小规模流出形成鲜明对比。

金条与金币

第四季度金条和金币投资同比增长18%，达318吨，创下2016年以来的第四季度纪录，是连续第二个季度出现同比上升，也将年度需求总量提升至1,180吨-八年来的最高水平。2021年上半年，金条和金币投资显著上升，同比增长近50%。主要原因在于2020年上半年的低基数，当时市场处于疫情封锁状态，部分市场出现抛售潮，尤以泰国为甚。

2021年下半年，全球高通胀促使个人投资者关注黄金，将其作为通胀对冲和保值投资，使得金条和金币需求维持良好势头。2021年全年金条需求增加50%，达到804吨，但官方金币需求小幅下滑至291吨，其主因在于土耳其需求因市场动荡出现的大幅下滑。

中国

中国第四季度金条和金币需求达到77吨，将2021年全年需求总量推升至285吨，相比2020年增长44%，创下三年新高。收入增长和金价均保持相对稳定，叠加较低的本地债券收益率，对全年需求增长做出了贡献。另一方面，商业银行因其他业务受限对实物黄金产品销售的侧重也为2021年中国金条和金币增长提供了重要动力。

市场对通胀的担忧加剧，进一步支撑了第四季度的金条和金币需求。2022年春节假期较早，也有助于提振年底需求。

我们预计，商业银行贵金属部门对实物金销售的持续侧重将为2022的金条和金币需求增长提供动力。我们在最近的一篇博文中指出，中国为缓解经济增长放缓问题而继续降息，通胀压力持续存在，以及人民币有可能贬值，这些因素都利好未来一年的中国金条和金币投资。

印度

第四季度，印度投资者纷纷涌入黄金市场，黄金投资需求飙升至79吨，攀升至八年以来的高点。得益于年底的强劲表现，印度全年投资数量提高了42%，达到187吨。节日购金热潮也提振了第四季度需求，Pushya Nakshatra节和排灯节期间市场需求十分旺盛。8 11月底，印度金价出现调整，也为对于金价展望较为积极的投资者提供了更多入场机会。

印度股市估值虚高引发市场担忧，第四季度BSE Sensex指数向下修正，该指数在10月中旬至12月中旬期间共下跌10%，鼓励投资者继续关注黄金的避险投资属性。

我们预计，2022年印度投资需求将继续保持健康态势。在贸易逆差扩大的情况下，高通胀预期和印度卢比的疲软前景都有可能为黄金投资需求提供支撑。被疫情压抑的需求得到释放也是2021年第四季度出现强劲增长的因素之一，但2022年不太可能重复。

中东和土耳其

2021年初，土耳其金条和金币需求十分旺盛，但此后一路下滑，导致全年金条和金币投资减少约一半，仅为61吨。土耳其民众继续受困于艰难的经济状况，第四季度金条和金币需求下降87%，仅为3.8吨，接近历史低点。由于通胀飙升，消费者必须优先考虑购买其他商品，以防物价进一步上涨。土耳其里拉急剧贬值，推动金价飙升也抑制了黄金投资需求，同时其货币贬值令当地民众对美元的需求上升，也是压制金条金币投资的因素。

中东地区金条和金币年度需求连续第三年下降，仅为55吨（同比下降4%）。伊朗的高通胀和不断上涨的房价继续削弱黄金投资需求，使金条和金币需求下降30%，仅为25吨，拖累整个中东地区的需求增长。而中东地区其他国家的金条和金币需求则获得强劲增长。阿联酋金条和金币需求增加至7.7吨，攀升至2015年以来的最高点，其主要驱动在于当地的负实际利率 - 高通胀和低名义利率的结果。

西方各国

2021年，美国金条和金币投资者共购买了117吨黄金，创下历史纪录。美国全年需求增长69%；2021年Q4是其连续第八个季度取得同比至少两位数的增长。美国的ETF投资者关注利率，而金条和金币投资者显然更关注通胀压力。11月黄金价格大幅反弹，后续又出现回调，为投资者提供了入场机会，推动了金条和金币购买。
据美国造币厂报告，其金币创下2009年以来最强劲的销售业绩：2021年共售出1,252,000盎司鹰洋金币和水牛金币。

根据报告，金条和金币投资几乎完全为单向销售交易，回售极为稀少。

德国金条和金币需求连续第二年创下新高，推动欧洲年度金条和金币投资增长6%，达到264吨。继2020年创下249吨的纪录之后，德国市场于2021年再创佳绩，且正在回归2008-2013年经济危机期间年均276吨的水平。

最初因疫情引发的购买热潮在年内有所降温，但宏观经济仍然存在不确定性，促使投资者继续对金条保持浓厚兴趣。通胀压力飙升，实际利率和名义利率降至负值，也都为因素的黄金投资提供动力。

东盟市场

印尼全年金条和金币需求达到19.8吨，创来2018年以来的纪录，但仍远低于2013年46.9吨的峰值。第四季度需求同比减少10%，至4.2吨。物流受限导致需求减少，防篡改包装卡供应短缺也使投资金条的供应量受到限制。政府有可能对金条交易征收新税，也对黄金投资产生了影响。

2021年，泰国金条和金币市场从净撤资转变为净投资。金价走低叠加经济复苏，推动金条和金币年需求量达到28.7吨，而2020年为净售出87.3吨。市场对通胀和泰铢贬值的担忧情绪也起到了推波助澜的作用。第四季度，泰国零售投资继续改善，环比增长48%，达到10吨。

越南第四季度金条金币投资同比减少11%，仅为6.1吨。越南疫情封锁政策于10月份有所放松，但消费者信心的全面恢复尚需时日。需求环比增长，部分原因在于市场的通胀担忧情绪、储蓄率下降以及越南盾疲软。越南金条和金币年需求量为31.1吨，相比2020年的29.1吨略有增加。部分新型数字黄金产品于2021年上市，为消费者购买黄金提供了新的数字渠道，或也为投资需求提供了支撑。

新加坡年度金条金币投资达到4.5吨，相比2020年的3.7吨有所增加。新加坡在2021年的大部分时间里保持相对开放，为黄金投资市场提供了支撑。2021年第四季度新加坡金条与金币投资同比增长15%，达到1.2吨。

马来西亚金条与金币投资同比增长28%，达到1.4吨。黄金价格走低、季节性购买热潮以及其市场从疫情封锁中的逐渐恢复，都为黄金投资提供了动力。

亚洲其他地区

日本于第四季度恢复季度净卖出，抹去了截至2021年第三季度末的4吨金条金币净购入。日元疲软，加剧了10月和11月的金价上涨趋势，推动当地金价升至2020年8月以来的最高水平。这波金价上涨引发日本投资者获利回吐，导致第四季度净售出3.9吨。

全年需求量为净买入0.1吨，而2020年总需求量为净售出9.3吨。截止2021年底，韩国投资需求为20.9吨，相比2020年的净购入19吨有所增加。第四季度需求同比增长3%，达到5.5吨，实现金条和金币需求连续第三个季度增长。