全球黄金需求趋势 2023年全年及四季度

2023年，黄金供应总量同比增长3%，连续两年实现温和增长。由于总体上未出现重大生产中断，金矿年产量达到3,6 4 4吨，创下2018年以来的新高。金价上涨促使黄金回收量同比增加9%，达到1,237吨。初步估计表明，生产商未偿付套保账簿略有增加，但大量头寸将在四季度到期，意味着市场对金矿行业年底头寸的信心低于往常。  

金矿产量  

2023年金矿产量继续增长1%，达到3,644吨，与2018年创下的3,656吨的纪录相差无几。经历了上半年的强劲增长后，我们曾预计2023年全球金矿产量将创下新高，但下半年未能再现前两个季度的增长盛况。2023年四季度金矿产量同比减少2%，降至931吨，导致下半年产量低于预期。加之2023年上半年部分金矿产量小幅下调，导致全球金矿产量略低于2018年。  

金矿年产量较高的国家包括：南非（同比增加14吨，增幅为15%），该国金矿生产已从2022年的罢工活动中恢复；俄罗斯（同比增加6吨，增幅为2%）；马里（同比增加5吨，增幅为4%）；巴西（同比增加4吨，增幅为4%）；以及布基纳法索（同比增加3吨，增幅为3%）。  

年产量下降的国家包括：苏丹（同比减少8 吨，降幅为10%）；印度尼西亚（同比减少8吨，降幅为6%）；墨西哥（同比减少7吨，降幅为6%）；以及澳大利亚（同比减少7吨，降幅为2%）。

2023年四季度，全球金矿减产主要归因于以下四个国家：

• 受潘纳斯奎托金矿（Peñasquito）罢工的影响，墨西哥金矿产量同比减少了21%。罢工行动已于10月结束，该四季度生产已受到严重影响。
• 在俄罗斯，奥林匹亚达矿（Olimpiada，该矿产量主要集中于2023年上半年）和库波金矿（Kupol）的预测产量均有所下降，导致该国全年金矿产量同比减少5%。
• 随着菲科拉金矿（Fekola）进入露天开采的第六阶段，马里四季度产量同比下降3%。
• 在美国，由于鲍尔迪山（Bald Mountain）、卡林（Carlin）和诺克斯堡（Fort Knox）金矿产量下降幅度大于科尔特斯（Cortez）、绿松石山脊（Turquoise Ridge）和罗切斯特矿（Rochester）扩建带来的产能增幅，估计全美金矿产量将同比减少3%。

以下四个国家金矿产量增加，但未能抵消上述降幅：

• 土耳其厄克苏特矿（Öksüt）继续加速扩展，运营商桑特拉（Centerra）相应提高了2023年的指导产量，推动全国金矿产量同比增长21%。  
• 巴布亚新几内亚（PNG）金矿产量同比增长14%，主要得益于利希尔矿（Lihir）14A扩建工程加速推进。2023年三季度的计划内停产已经结束，矿区已恢复运营。  
• 布鲁斯杰克（Brucejack）、马卡萨（Macassa）和梅多班克（Meadowbank）等矿区产量提升，以及马吉诺（Magino）矿区扩展，都为加拿大12%的同比增长做出了贡献。  
• 预计布基纳法索庞博雷矿（Bomboré）和马纳矿（Mana）的升级将推动该国金矿产量同比增长12%。

大洋洲是四季度唯一实现同比增长的地区，但产量仅增加了1吨。主要原因在于巴布亚新几内亚（利希尔矿）和新西兰（瓦希矿/ Wahi）产量小幅提升。预计2023年四季度所有其他地区金矿产量都将出现同比下降，其中非洲和中南美洲降幅最为显著，分别为6吨和5吨。  

近期有四座金矿投入生产（包括新矿和重启矿区），合计年产量超过13吨。加拿大“沉睡的巨人”金矿年均产量约为1吨；马来西亚Bau金矿项目年产量约为3.6吨；斐济图瓦图矿（Tuvatu）年产量约为2.4吨。澳大利亚贝尔维尤金矿（Bellevue Gold）是其中最重要的新矿，该矿年均产量将达到6.2吨。  

2023年三季度（也是有数据可查的最近一个季度），金矿开采成本持续攀升，但成本压力已出现明显的减轻迹象。三季度持续运营总成本（AISC）平均达到1343美元 /盎司，再创历史新高。该季度AISC同比增长5%，然而行业成功地将环比增幅控制在3%以内。受整体通胀的影响，金矿开采成本全方位上涨，燃料、能源、劳动力和耗材成本均出现同比增长，但本币对美元汇率走弱，一定程度上抵消了这些成本的上涨。2023年三季度，黄金生产商利润率增长了9%，主要原因在于三季度平均金价涨至1977美元/盎司。

净生产商套保量  

据估计，2023年行业生产商总套保量将增加17吨，达到190吨。本报告发布后，如有矿业公司发布头寸报告，我们将获得更多信息。我们现已得知，四季度将有约50吨远期销售和期权头寸到期：如果这些头寸未被替换，那么全年套保总量将减少约10吨，不过我们预计这些头寸中约有一半将被替换，因此全球套保总量将小幅增加。

有人认为，金矿公司无意扩大套保交易，过去一年正是对这一观点的有力证明。2023年现货金价创下纪录，黄金远期溢价因全球利率大幅上升而颇具吸引力，使得远期销售相比利率基本为零的过去十年更具吸引力。当然，如果金价走低，金矿的持续盈利能力引发企业担忧，也不排除金矿公司增加套保交易的可能。
 

黄金回收  

几乎所有币种的金价都屡创新高，推动2023年回收黄金供应量同比增长9%，达到1, 237吨。四个季度的黄金回收量都录得同比增长，其中二季度增幅最大（同比增长13%），美元金价在该季度飙升至季度平均金价新高。

四季度黄金回收量同比增加8%，达到313吨。四季度所有地区的黄金回收均录得环比和同比增长，只有南亚地区例外，该地区黄金回收量同比减少约4%。  

我们经常强调，季度回收对金价的短期上涨更为敏感，有证据表明，这种相关性在2023年仍然非常明显。消费者通常趁金价上涨套现，因此各个季度的回收量环比变化都能反映出季度平均金价的环比变化。2023年三季度是唯一出现回收量环比下降的季度，而当季平均金价环比下降2%。  

值得注意的是，2023年平均金价创下历史新高，但全年黄金回收供应量仍比2009年的历史纪录低近30%。我们认为，回收供应量下降主要出于两个原因。首先，廉价抛售旧金饰的现象几乎没有出现，与全球金融危机和欧元区危机期间的情况形成鲜明对比。新冠疫情期间，各国政府对消费者和企业提供的广泛财政支持保护了就业，俄罗斯入侵乌克兰后欧洲政府提供的能源补贴也使公众免受能源价格飙升的影响。第二，我们认为，距离上一次金价新高仅仅过去了十年，消费者手中尚未积累过多的老旧和损坏金饰，而且老旧金饰大部分已在2008至2012年的抛售潮中被消费者出售。

还有一些因素也限制了金饰回收。首先，中东回收交易依然低迷。在富裕的中东国家，金价走高期间，几乎没有居民有意或有必要出售黄金。有消息称，在埃及和伊朗等经济困难国家，由于没有其他硬通货能够替代黄金，也缺少具有吸引力的本地投资产品，黄金仍是持有者最不愿出售的资产。土耳其消费者也表现出类似倾向。
另外一个值得注意的因素是，虽然名义金价有可能创下历史新高，但近期全球通胀爆发，意味着现货美元金价与创纪录的实际金价相比仍有一段距离。由于此前通胀率长期保持在低位，使得人们很容易忽视两年来的高通胀对实际金价的影响。

然而，有些国家的黄金回收并不符合市场预期，包括中国和印度。2023年，中国黄金回收量创下历史新高，四季度回收量几乎追平此前的季度最高水平。回收交易活跃的部分原因在于，从金饰制造商和零售商处回收的黄金增长。另一部分原因在于，中国金饰需求非常旺盛，个人消费者手中的金饰存货迅速增加，因此在金价上涨时期，消费者有更多可以出售的黄金。印度的原因更为简单：金价上涨导致回收量增加，同时也导致黄金贷款增加。

2024年初，金价迈过每盎司2000美元大关，回收黄金供应旺盛的消息随之传来。但历史经验表明，黄金回收对金价和经济环境高度敏感，而当前的经济环境仍然具有不确定性。详细信息请参阅展望部分。