全球黄金需求趋势 2023年全年及四季度

全年全球投资需求（金条、金币和 ETF 需求总和）创下 2014年以来的最低纪录。全球 ETF 持续外流，成为投资需求减少的罪魁祸首。需要指出的是，由于金价强势走高，按美元计价的 ETF 全球管理资产（AUM）不降反升，同比增长 6%。在欧洲地区，受利率上升和生活成本危机影响，金条和金币投资大幅下跌，超过了中国和土耳其的可观增幅，导致全球金条和金币投资放缓。

此外，“场外投资和其他”也是黄金投资需求不可或缺的组成部分。该类别在 2023 年增加 450 吨。该类别具有不透明性，加大了估算和归因难度，但可以肯定地说，上述年度增幅大部分来自二季度：当时多个市场（特别是土耳其）的库存出现大幅增长，并有可能在三、四季度继续增长。

商品交易所库存的变化及管理资金净头寸反弹，均反映出四季度场外交易的强劲势头。截至 2023 年底，管理资金净头寸已接近全年高点。此外，在全球 ETF 持续流出的背景下，四季度金价仍创下新高，再次证明某些未被记录的投资需求恰是维持场外交易繁荣增长的重要动力。

黄金 ETF 

2023 年，全球黄金ETF 持仓量减少了244 吨，同比降幅为7%，资金外流达到150 亿美元。由于年内金价涨幅高达15%，黄金 ETF 的管理资产总规模（AUM）反而同比增加6%，达到 2,144 亿美元 。

从地区来看，欧洲 ETF 流出最为明显，持有量减少 180 吨，创下 2013 年以来年度最差表现。3 月，美国小型银行危机爆发，导致避险需求激增。除了这个短暂插曲外，该国全年所有月份均现持续流出。利率飙升、美国央行坚持鹰派立场、美元走强以及生活成本激增，都可能促使 ETF 持有者获利回吐。   

2023 年，北美ETF 基金共减少 82 吨。受国债收益率上升和美元走强的冲击，持有黄金的机会成本迅速上涨，成为黄金 ETF资金外流的主因。ETF 流出主要集中在 6 月至 10 月，与这段时期金价的横盘阴跌趋势相符。上半年大部分时间里，银行业动荡和金价的强劲走势都推动 ETF 持续流入，而临近年底时地缘政治紧张局势加剧，收益率和美元随着降息预期而加剧下跌， 也为 ETF 流入提供动力，部分抵消了上述跌幅。

亚洲成为 2023 年唯一实现黄金 ETF 净流入的地区。该地区ETF 持有量共增加19 吨。其中中国表现最为突出，共增加 10吨，超过日本（流入 5 吨）和印度（流入 4 吨）的总和。全球地缘政治紧张、当地经济不确定性，叠加各国本币金价的抢眼表现，都为这些市场的 ETF 需求推波助澜。“其他地区”的ETF 持有量仅小幅下降1 吨。在土耳其，通胀率空前高涨，本币走势疲软，推动投资者大量持有黄金 ETF（共流入3 吨）。但土耳其的增幅完全被澳大利亚和南非的跌势所抵消，这两个国家均各流出 2 吨。  

2024 年最初几周，欧洲 ETF 持续流出，北美 ETF 在 11 月和12 月获得短暂喘息之机后重拾跌势。这段时期股市一派红火，加之降息路径和时机预期不断变化，都可能是导致资金流出的
原因。与此同时，亚洲 ETF 恢复适度流入。  

有关 12 月和 2023 年全球黄金 ETF 区域活动的详细评论，请参阅最新发布的黄金 ETF 月评论。 

金条和金币

2023 年金条和金币需求同比减少3%，至1,190 吨。上半年的同比增幅被下半年的跌势所抵消。2022 年下半年曾创下十年以来的下半年最高纪录，因此本次下跌主要归因于强大的基数效 应。过去 10 年来，金条和金币需求始终保持稳定，部分原因在于东方和西方的投资动机与趋势此消彼长，相互抵消。2023 年也不例外：欧洲投资需求急剧下跌，亚洲主要市场则增势喜人。

中国

2023 年，中国金条与金币投资需求达到280 吨，与深陷疫情的2022 年相比强势增长28%。四季度，金条与金币投资需求猛增 35%，达到 83 吨，将全年总需求急速拉高；下半年总需求量达到 164 吨，也创下中国下半年金条与金币需求的最高纪录。  

全年投资需求飙涨，四季度黄金投资仍然备受瞩目。纵观 2023年全年，人民币金价走势强劲，令众多投资者对黄金趋之若鹜。在人民币贬值的背景下，本地金价相对于国际金价的走势更为亮眼。与此同时，国内其他投资资产（特别是房地产和股票）的表现不佳，也使金价的强劲走势更为突出：本地股市年度回报率降至负值，10 月上证综合指数一度跌至全年低点。

另一方面，中国人民银行连续 14 个月增持黄金，也在一定程度上巩固了黄金在公众心目中作为投资资产的重要地位。  

受到上述因素的推动，本地媒体对金条与金币投资进行了广泛报道，进一步推动年内投资热潮。此外，四季度的年终赠礼需求也起到了锦上添花的作用。  

展望未来，相信今年零售黄金投资将保持强劲势头，但可能无法复制 2023 年的高增速。全球央行有可能进一步增持黄金，继续吸引金条和金币投资者的关注。如今，地缘政治紧张局势加剧，国内经济形势如履薄冰，都将进一步提升投资者的避险需求。  

不过，中国经济增长如果出现任何放缓迹象，都有可能限制中国家庭的购金预算，特别是在当地金价持续走高的情况下——我们在“年度展望”中曾预测这一可能场景。在这种情况下，投资者有可能持币观望，等待更好的入场时机。

印度

印度金条和金币投资同比增长 7%，达到 185 吨，扭转了上一年的跌势。四季度金条和金币需求量达到 67 吨，相比五年季度平均水平高 64%。   

三、四季度金价下调，引发投资者强烈反响，特别是 10 月份金价下跌之后又现大幅反弹，再次证实了市场对黄金投资业绩的积极预期。实物黄金 ETF 投资者同样被激发投资兴趣，截至年底，印度实物黄金 ETF 总持有量达到了创纪录的 42 吨。主权黄金债券的投资也水涨船高，12 月认购量创下历史新高。   

印度国内经济继续保持良好态势；增长预期高企，预计家庭将拥有充沛的可支配资金。金条和金币需求也将从中受益，特别是在投资者情绪高涨的当下。但如果金价继续大幅上涨，有可能引发获利回吐卖盘，或使投资者持币观望，等待低价或市场企稳后入场，因此在短期内不利于黄金投资。

中东和土耳其  

2023 年是土耳其金条和金币投资创纪录的一年，四季度的强劲表现则为这一年画上了圆满的句号。土耳其全年金条和金币需求激增至 160 吨，近乎是2022 年的两倍，而 2022 年本身也是投资需求极为旺盛的一年。  

纵观全年，黄金需求旺盛的动力始终未变：无休止的消费通胀（非官方估计通胀率超过 100%），实际利率随之降至大额负值；而可供选择的替代投资方案又极为有限。地缘政治本已剑拔弩张，距离本土更近的敌对行动更是雪上加霜，令四季度深受影响。  

二、三季度已有坊间传闻，高净值客户开始关注黄金，该传闻在四季度愈演愈烈，其驱动因素与上文所述大致相同。这种需求属于“场外交易及其他”类别，但作为 2023 年土耳其黄金投资格局特点之一，仍然值得我们关注。  

在今年的大部分时间里，土耳其国内黄金溢价本已居高不下，四季度该国又出台新法规，限制进口金条的进口，继续推动四季度国内黄金溢价急剧攀升。¹  

土耳其将于 3 月底举行市政选举，届时市场风险和不确定性都将进一步加剧。尽管当地金价水平以令人瞠目的速度攀升，预计土耳其黄金投资需求仍将持续走高。与此类似，预计黄金溢价将至少在一季度末（届时选举已经结束）之前保持高位。  

2023 年，中东地区黄金投资需求跃升至创纪录的114 吨。 2022 年需求总量本已十分强劲，2023 年在此基础上又增长了23%。埃及为本次增长贡献了绝大部分份额，该国金条和金币需求猛增至 30 吨，将 2022 年 19 吨的历史记录远远抛在身后。投资需求激增，主要原因在于国内经济状况低迷，特别是埃及镑大幅贬值，令消费者遭受重创。四季度，埃及国内举行总统选举，加之区域战争爆发，都为黄金投资需求带来了新的动力。不过，该国于二季度末对小金条征收销售税，导致下半年投资需求同比小幅下滑。  

纵观其他地区，伊朗和阿联酋都为中东地区年度投资需求增长推波助澜。阿联酋全年同比增长率保持稳定，推动全年需求量攀升至 11 吨（同比增长 34%），创下 10 年以来的新高。受避险动机的推动，四季度投资需求持续上升，然而金价上涨在一定程度上抑制了需求增长，部分投资者开始持币观望，等待金价回调。  

伊朗的增长曲线较为平缓：2023 年金条和金币需求同比增长6%，达到 44 吨。但该国年度需求总量仍保持在健康水平，且远高于过去五年和十年的平均水平。通胀压力仍是 2023 年投资需求的主要动力，四季度避险需求也是其中一个重要因素。临近年底，一路狂飙的金价使需求受到抑制，这一点从本地溢价下降中可见一斑。然而，在通胀高企和地缘政治风险加剧的背景下，投资需求有可能继续保持高位。

西方各国  

2023 年是美国金条和金币投资第三高的年份：需求同比增长5%，达到 113 吨。四季度恢复同比增长，由于地缘政治紧张局势加剧和降息预期转变，本季度的购买兴趣主要集中于 10 月和11 月，在之后的 12 月金价反弹期间，获利回吐盘明显增加。临近年底，实物黄金产品溢价突然下降，也反映出这一趋势。  

个人投资者维持了其对黄金投资的兴趣，且似乎逐渐习惯了高金价，令长期金条金币需求保持在健康水平。然而，今年的黄金出售活动也出现明显回升，表明在两至三年的单向购金之后，购金和售金的双向活动已恢复至“正常”水平。  

美国造币厂公布的 1 月份数据显示，年初迄今鹰币销售开局相对平缓，前四周销量为 18.2 万盎司，而 2023 年 1 月的全月销量为 16.35 万盎司。²   

2023 年，欧洲金条和金币投资呈断崖式下跌；需求量猛降59%，跌至 16 年来的最低点 127 吨。全年下降主因非常一致：利率上升，使储蓄更具吸引力，而房贷负担加重；生活成本危机挤压了投资预算；金价一路高歌甚至创下纪录，诱使投资者抛售变现。  

和以往一样，德国仍在欧洲黄金市场上占据主导地位。由于国内经济低迷，家庭财务状况持续承压，市场情绪低落，该国黄金投资需求下滑至 47 吨。四季度，市场地缘政治和风险事件的担忧情绪在短期内发酵，幸而并未对黄金需求产生实质性影响。

东盟市场

在本报告涵盖的东盟市场中，2023 年泰国的增长最为亮眼，不过该国需求在历史上看仍处于相对低位。2023 年，泰国金条和金币投资同比增长 13%，达到33 吨。而在疫情前的 2015-2019 年，该国年均投资需求曾高达 63 吨，本次增长相比之下黯然失色。  

泰铢在 2023 年的大部分时间里持续贬值，对黄金需求起到了支撑作用，特别是在经济低迷的背景下。然而，近年来泰国需求下降的部分原因可能在于网络投资平台的普及，这些平台允许投资者更多地开展短期黄金交易，减少“长期持有”。  

2023 年，印尼和越南投资需求均现同比小幅下降，分别降至20 吨（降幅 5%）和 40 吨（降幅 2%）。四季度越南金价回调，投资者做出了积极响应，使四季度投资有所回升。据报道，由于需求增长，加之黄金投资产品有限，西贡珠宝公司（SJC）的 tael 金条溢价已被推高至约 600-700 美元/盎司。 

亚洲其他地区  

2023 年日本金条和金币需求同比小幅下降，减少2 吨。原因在于获利回吐的持续卖盘遇到了旺盛的购金需求。在本地金价创下历史新高之际，净卖出量却微不足道，可见日本黄金投资前景向好。通胀和当地金价上涨都刺激了投资者的购买兴趣，年轻一代投资者也开始入场。  

2023 年，韩国黄金需求同比减少 10%，降至 15 吨。不过，投资者趁该季度初金价大幅回调之际大举买入黄金，推动四季度强势反弹。  

澳大利亚  

2023 年，澳大利亚黄金投资需求减少近一半，降至14 吨。利率上升叠加高通胀造成生活成本压力，有可能是导致需求下降的主要原因。