全球黄金需求趋势 2024年二季度

投资需求

2024年迄今，金价一路狂奔，发达市场对黄金ETF投资反应冷谈（图3， p4）。不过，缺乏公开统计渠道的场外需求和稳健的二级市场活动都表明，投资者始终没有“变心”。

我们认为，在一系列变量的催化作用下，黄金ETF需求将继续保持积极态势，期货市场也将进一步走强：

• 美国和欧洲坐实政策利率降低计划  
• 鉴于当前经济增长和就业情况，美国当前和预测的财政赤字均有可能“过高”  
• 下半年美国政治角力进入白热化，市场波动加剧  
• 全球地缘政治风险令部分黄金回收活动受制，摧生零售需求
• 央行购金态势提供助力

近期欧洲和北美黄金ETF需求的变化值得注意。我们认为，随着ETF投资趋于活跃，下半年有可能出现利好。亚洲ETF需求也有望保持积极态势，来自中国市场ETF的买盘提供了主要动力，同时印度的ETF也将持续流入。  

我们认为，黄金ETF持仓仍未见顶，预期结果偏向于上行趋势。 
 

下半年，金条和金币需求有望保持稳健。下半年上半段，中国金条和金币需求有可能延续二季度末的放缓态势，但受经济不确定性和国内资产低迷的影响，投资者将仍对黄金保持浓厚兴趣。下行风险则来自不够明朗的金价趋势。

印度金价上涨，金条和金币需求随之做出反应：在金价进一步上涨的预期下，更多投资者决定顺势购入。季风季迄今风调雨顺，利好农民增收，进而为持续投资需求提供支撑。此外，印度政府于近期宣布削减黄金进口关税，也有助于大幅提高零售额。

支持金条和金币投资需求的基本面不太可能发生实质性变化，因此我们对金条和金币整体需求持谨慎乐观态度。

制造需求

二季度金饰市场的低迷态势已在意料之中：高昂金价终将反噬市场。报道称，部分中国金饰市场表现甚至逊于新冠疫情期间；六月份国内消费者信心降至历史最低点，而金饰市场也毫无起色。印度金饰市场表现略好——虽然金价高企令很多消费者望而却步。印度政府在七月预算案中宣布大幅削减关税，在很大程度上改善了金饰市场前景，但本地金价持续上涨，将继续拖累金饰需求。  

我们的综合金饰需求模型表明，尽管消费者对价格十分敏感，但他们会在一段时间之后部分适应更高的金价，这种趋势将在年度和季度层面都将得到体现。

新冠疫情之后，人工智能热潮方兴未艾，继续推动高端芯片需求，并维持科技用金需求的复苏趋势。预计下半年将延续这一趋势，但从长远来看，一路高歌猛进的金价有可能迫使制造商“勤俭持家”，控制用金需求，这一可能性值得关注。  

央行购金

我们认为下半年央行购金需求的基本面保持不变，因此对央行购金的全年预测与上季度相比没有变化，我们的全球央行黄金储备调查支持这一结论。一季度央行购金需求略微高于之前预期，抵消了二季度实际略低于预期的需求，因此我们保持对24年全年央行购金的预期——将比2023年低150吨左右。在特定新兴市场，制裁风险和主权风险阴云不散，成为央行购金的两大驱动因素。  

黄金供应

以非洲为首，多个地区的金矿产量因增产、扩产及品位提升而有所增加，使二季度金矿产量有望超过之前的高点。金矿生产总维持成本（AISC）再创新高，也为金矿产量提供助力。不过，一季度产量下调，导致金矿产量能否刷新纪录与此前预测相比增加了不确定因素。

二季度黄金回收量低于预期，主要源于印度回收量下降，而以金换金交易和黄金贷款交易更加活跃。鉴于下半年金价有可能横盘振荡，我们小幅下调了下半年预期。

下半年印度黄金回收市场乏力，但上半年的高昂金价和经济不确定性令欧洲市场回收量受到刺激，增加了下半年二手金饰抛售的机率。