全球黄金需求趋势 2024年二季度

所谓的“零售投资”（即个人购买小型金条和金币）同比小幅下降至261吨，不过仅比五年季度平均水平（271吨）低4%。投资者被高金价吸引，同时由于多个地区货币贬值，凸显了黄金的保值作用，推动整个亚洲地区的金条和金币销量增加。但西方市场出现大量获利了结和清算卖盘，尤以欧洲为甚，西方市场净需求水平远低于亚洲市场，抵消了亚洲零售投资的强劲涨幅。

二季度，全球黄金ETF流出态势急剧放缓。5月和6月连续两个月实现流入，抵消了4月的流出，二季度全球黄金ETF总持仓仅减少7吨。全球资产管理总规模（AUM）增至2,330亿美元，彰显了金价持续上涨的强劲走势。分地区来看，西方市场黄金ETF流出，亚洲地区基金则继续流入。

“场外投资和其他”是黄金投资版图中不可或缺的板块。这部分投资反映出场外市场（不包含央行场外交易）的投资流动。¹ 由于场外交易具有不透明性，因此很难对这种投资性购买进行估算和归因。但实地调查为现有数据提供了有力证明，表明二季度场外交易需求达到329吨，为2020年三季度以来表现最出色的一个季度。美国债务负担，地缘政治风险引发的市场担忧，以及金价强劲上涨对投资者的吸引力，都是推动场外交易增长的因素。

场外交易需求无法直接观察，但通过投机性投资者在美国期货市场的持仓量可以窥知一二：二季度管理基金净多仓再次升至575吨，创2020年4月以来的新高。据报道，全球市场高净值人群的黄金需求趋势继续推动了二季度的场外投资增

黄金ETF

截止本季度末，全球黄金ETF总持仓减少7吨至3,105吨。5月和6月累计流入约26吨，基本抵消了4月33吨的流出量。按地区来看，欧洲地区和北美地区黄金ETF流出；亚洲地区则继续流入，其中中国流入量领跑，且创纪录的二季度流入量推动资产管理总规模和总持仓双双再创新高。二季度全球黄金ETF小幅流出，上半年流出量进而达到120吨，创下2013年上半年以来的最大跌幅。

二季度，北美地区黄金ETF小幅流出（-9吨），4月的小幅流入被二季度其余时间的小幅流出所抵消。投资者似乎在利好与利空因素之间徘徊不定：地缘政治爆发和金融市场波动促使零星黄金ETF流入，美元和股票市场持续走强则转移了投资者对黄金的注意力。

5月和6月的基金流入部分抵消了4月的大幅流出（-52吨），导致二季度欧洲地区黄金ETF最终流出约29吨。二季度初，投资市场情绪低迷，可能是由于投资者下调了对英国央行和欧洲央行提前降息的预期，进而推高了德国国债和英国国债的收益率。金价走高，引发部分投资者进行获利了结，可能也是造成市场疲软的一大因素。

不过，由于市场对欧洲央行即将降息的预期再度升温，5月黄金ETF实现流入，一举扭转了欧洲地区长达12个月的连跌势头。股市下跌，叠加英法两国提前大选引发的政治动荡，进一步激发了市场对黄金的兴趣，导致6月黄金ETF延续了流入态势。  

亚洲地区黄金ETF现有史以来最大季度流入量：二季度总持仓增加31吨，主要是因为中国市场投资增长。二季度各月份均实现流入，不过大部分流入（19吨）发生在4月。中国流入量再次领跑：中国基金连续第四个季度流入，二季度流入约26吨（140亿人民币；20亿美元），实现历史上最强劲的季度表现。

金价一路高歌，加上股票市场低迷不振、人民币贬值以及ETF发行商加大促销力度，这些因素都为本季度的流入提供了助力。在日本，日元走低令金价涨势更为诱人，黄金ETF实现稳健流入。

二季度，印度的表现同样可圈可点：黄金ETF净流入约2吨，总持仓同比增长24%至47吨。该国黄金ETF需求回暖，很大程度上归功于多元资产基金流入的激增，因为多元资产基金必须将其投资组合中至少10%的资金分配给股票、债务和大宗商品这三类资产，而且由于金价表现强劲，黄金在大宗商品类别中格外耀眼。  

上半年亚洲地区流入约31亿美元，遥遥领先于其他所有市场，也是全球唯一实现流入的地区。今年上半年成为亚洲ETF基金有史以来最强劲的上半年，中国和日本基金创纪录的流入功不可没。黄金ETF流入屡创新高，叠加金价上涨，共同推动亚洲地区基金资产管理总规模达到140亿美元，创下历史新高，且总持仓增加41吨。

三季度最初几周，北美地区和欧洲地区基金延续温和流入走势，亚洲地区基金则现小幅流出。

金条和金币

二季度全球金条和金币需求同比下降5%，至261吨。上半年金条和金币需求总量为574吨，同比小幅下降。不过，二季度金条和金币需求出现两极分化：金条投资同比增长12%至184吨，攀升到2013年以来的二季度最高点；金币需求则下降38%至53吨，跌至2020年二季度以来的最低点。造成这一差异的主要原因在于西方市场净需求下滑（金币在西方市场更受欢迎），而亚洲市场的投资需求却高歌猛进。

值得注意的是，与上季度类似，西方投资者仍对金条和金币表现出浓厚兴趣，但随着金价刷新纪录，投资者转而对抛售怀有同等（甚至更大的）兴趣，导致净需求大幅下降。

中国

二季度，中国金条和金币需求依然强劲，同比激增62%，达到80吨。与表现异常强劲的一季度相比，二季度需求环比减少28%，但仍是2013年以来金条和金币投资表现最好的二季度，并推动上半年投资总量同比增加65%，达到190吨。

二季度，我们观察到黄金投资需求与金价之间存在很强的正相关性：金价在3月至5月间飙升，投资者预期金价将进一步上涨，纷纷涌入金条和金币市场。随着6月金价趋稳，投资者开始选择观望，等待更明确的走势出现。

不过，金价走高并不是投资旺盛的唯一动力。动荡的经济环境令投资者抱有降息预期，尤其是中国人民银行在今年早些时候宣布降息之后，这种预期愈发强烈。人民币贬值仍是驱动因素之一，国内投资者开始寄希望于黄金的保值功能。加之股市疲软，且一度被视为可靠避险选择的房地产市场持续动荡，使得投资者对黄金的关注有增无减。  

值得注意的是，黄金积存业务（GAP）允许投资者通过银行账户买卖实物黄金，该业务在上半年大受欢迎。我们认为，GAP能够方便地积存和出售实物黄金，对短期投资者和战术性投资者更具吸引力。

我们对中国下半年的零售黄金投资需求持谨慎乐观态度。二季度经济增长本就令人失望，经济的持续动荡有可能推动进一步降息（中国央行在7月下旬出乎意料地宣布降息，旨在提振经济）。

在这种情况下，较低的机会成本和货币保值需求都将利好黄金投资。另一方面，房地产市场陷入结构性疲软，也有利于黄金成为首选替代避险资产。不过，鉴于强劲的金价走势是上半年金条和金币投资的主要动力，如果下半年金价趋稳，部分投资者的投资动机有可能减弱。

印度

二季度，印度金条和金币投资再现一季度旺盛势头，达到43吨（同比增长46%）。上半年需求同比猛增37%至87吨，成为2014年以来表现最强劲的上半年。

5月，象征吉祥的佛陀满月节（Akshaya Tritiya）提振了黄金投资需求，推高价格看涨预期。投资者认为，经过5月底和6月的修正/盘整之后，金价将恢复上涨趋势。

市场预期金价继续反弹，加之黄金进口关税下调，预计黄金投资需求将继续从中得到支撑。截止目前，良好的季风降雨利好农业生产，有助于提升农村收入，从而进一步推高黄金投资需求。不过，如果金价大幅上涨，则有可能引发获利了结（或至少导致投资需求显著放缓），这或将在一定程度上抑制这一乐观前景。

中东和土耳其

土耳其金条和金币投资维持健康态势，达到29吨，不过由于去年同期基数较高，同比大幅下降29%。二季度需求增速明显放缓，但仍高于五年季度平均水平（25吨）。

国内消费通胀居高不下，仍是黄金投资需求的主要驱动力。不过，二季度政策利率上调至50%，增加了持有黄金的机会成本和储蓄吸引力，进而削弱了通胀产生的影响。此外，加息也遏止了里拉贬值走势，抑制当地金价上涨，使得土耳其二季度境内外金价溢价有所收窄。

按照历史数据，黄金投资有可能继续保持强劲，但金价持续走强将限制消费者购买力，土耳其央行为抑制通胀所采取的持续措施也有可能拖累黄金需求。

在整个中东地区，金条和金币需求出现同比下降，但需求依旧强劲，且远高于长期平均水平：二季度投资同比减少13%至28吨，上半年需求也相应下降至53吨。

伊朗货币小幅升值，略微影响了投资者兴趣，但二季度投资需求仍保持在11吨的高位，尽管与2023年二季度的高点相比下降了11%。在通胀持续高企、地缘政治紧张加剧以及缺乏其他投资选择等困境下，我们预计伊朗黄金投资需求仍将保持强劲。

本币趋于稳定是埃及二季度黄金投资下降27%的原因之一。自3月国际货币基金组织提供救助以来，埃及本币进一步趋稳，提振了消费者情绪，削弱了黄金投资者的避险动机。

沙特阿拉伯是中东地区的“黑马”，二季度黄金需求同比增长20%至4吨。本次增长在很大程度上源于市场对金价的积极预期，此外对高纯度黄金产品免征增值税的政策也推动了需求增长。

西方市场

西方市场的投资依然保持健康态势，但由于黄金卖盘大幅增加，导致本季度金条和金币整体需求急剧下降。

美国投资势头旺盛，达到18吨，但与格外强劲的2023年二季度相比仍相形见绌，同比大降48%。金价高企占据新闻头条，吸引投资者关注，叠加地缘政治风险上升，共同提振了投资者的购金兴趣。

不过，低收入群体因囊中羞涩而出售黄金套现，加之金价高企引发的获利了结，黄金抛售也非常活跃。此外，由于需求疲软，黄金投资产品溢价继续承压。

欧洲地区需求依旧乏力，不过疲软的净数据再次掩盖了健康的新买盘。欧洲地区需求同比减少65%至11吨，成为2008年二季度（全球金融危机前夕）以来需求最低的季度。

投资降幅大部分来自德语国家，德国首当其冲，净投资跌至负2吨（即卖盘超过新买盘）。德国市场上一次出现负需求还是在2004年二季度。部分长期黄金投资进入获利了结阶段，但随着6月金价回落，这一趋势也开始减弱。

利率和金价双双高企，新的需求难以形成。在生活成本危机加剧的背景下，消费者无力承受高金价。

东盟市场

《全球黄金需求趋势报告》表明，我们单独监测的东盟国家黄金需求均保持积极增长态势：受货币贬值的推动，该地区各国黄金需求均录得同比增长。

越南投资者继续通过黄金避险，以应对不断上升的通胀率、本币疲软以及一蹶不振的股市和房市。受此推动，金条和金币需求同比猛增30%，达到12吨。上半年总需求26吨，创下2014年以来的新高。

泰国金条和金币投资同比增长22%，达到7吨。在本币持续疲软的背景下，经济和政局不稳令市场忧心忡忡，促使投资者继续寻求黄金避险。黄金投资的在线平台日益走红，不过到目前为止，这些平台尚未对金条和金币需求产生实质影响。

由于本地投资者被高金价所吸引，印尼黄金投资需求同比增长20%，达到4吨。

印尼盾持续贬值，促使投资者继续寻求保值手段。

亚洲其他地区

值得注意的是，尽管金价一路飙升，二季度日本金条和金币投资仍呈积极态势。二季度需求量达到1.9吨，超过一季度（净撤资1吨）。但2023年二季度的投资随着金价上涨而冲至历史新高，导致今年二季度黄金投资需求出现同比下降。

二季度，韩国金条和金币投资再次表现强劲，同比增长14%至4吨。创纪录的金价激发了市场对价格进一步走强的预期，将上半年投资推高至9吨，创下2021年以来的新高。

澳大利亚

二季度澳大利亚金条和金币投资下降19%至3吨。上半年总需求减少36%，仅为5吨。本币走强抑制了当地金价的上涨，金条和金币投资需求也因此受挫。