全球黄金需求趋势 2025年四季度报告

2025年全球黄金投资总额较上年实现翻倍有余，规模高达2,400亿美元。  

避险需求及资产多元化仍是核心驱动因素。地缘政治与地缘经济风险居高不下、美元走弱、股票估值高企，加之市场对美联储降息预期反复波动，这些因素在2025年四季度及全年均发挥了关键作用。而金价的迅猛涨势也为黄金投资需求注入额外动力，全面吸引各类投资者入场，这一趋势在四季度尤为显著。

10月金价出现修正性回调，进一步助推市场趋势动能，为投资者提供了低位增持机会，推动下半年黄金投资需求创下历史新高，黄金ETF、金条及金币总购入量高达1,141吨。 

各类群体（如高净值人群及机构投资者）的黄金投资需求据称仍维持高位。这部分隐性需求通常体现在场外交易及库存流动当中，该类需求同时还涵盖交易所库存变动、未观测到的制造库存变化及统计残差。

2025年数据显示，场外交易需求对市场的净影响较小。这一需求很可能主要由现有库存来满足，使得场外交易的两大核心构成部分大致相互抵消。

受不可预测且波动加剧的地缘政治环境影响，叠加经济增长放缓态势及宽松政策持续发力，展望2026年，黄金投资的有利环境有望持续。  

黄金ETF

2025年，全球黄金ETF持仓量飙升至4,025吨的历史高点。以美元计，全年流入金额亦创下890亿美元的历史纪录。

四季度的金价表现既是推动黄金ETF买入的原因，也是其带来的结果：投资者被持续上涨的金价吸引，而后续资金流入则进一步推高金价。  

地缘政治与地缘经济波动也是四季度避险投资的核心驱动因素，全球紧张局势加剧及多国市场降息预期共同为黄金投资需求提供支撑。  

2025年全球黄金ETF年度需求增量的逾半数来自北美基金（+446吨，约510亿美元）。除地缘政治风险因素外，对人工智能驱动下潜在股市泡沫的担忧及股市波动，也进一步提振了该地区的黄金ETF投资需求。  

亚洲黄金ETF基金持仓增幅位居全球第二（+215吨，约250亿美元），该地区投资者群体持续扩容。中国上市基金持仓量全年实现翻倍以上增长（+133吨），印度基金（+38吨）则以连续8个月的净流入收官。同样，日本投资者也为全球黄金ETF的流入做出了可观的贡献。  

2025年12月，印度养老金监管机构批准政府和非政府部门的国家养老金制度（NPS）投资黄金和白银ETF。鉴于印度养老金市场的规模，这一举措有望推动更多资金流入印度市场黄金ETF。 

欧洲上市黄金ETF基金虽有显著流入，但规模相对有限（+131吨，约120亿美元）。10月出现较大规模资金流出，主要源于投资者在金价修正性回调后的获利了结操作及投资组合再平衡，因此拖累了全年黄金ETF流入总量。  

“其他地区”黄金ETF基金持仓增加9吨，这一增长几乎完全归功于澳大利亚上市基金的稳健流入，尽管南非市场的小幅流出一定程度上抵消了该增量。  

虽然黄金ETF持仓量已达历史高位，但历史数据分析显示仍有增长空间。考虑到地缘政治紧张局势持续、市场对美联储独立性及利率路径的担忧挥之不去，加之股市估值高企凸显了配置有效资产组合分散工具的必要性，黄金ETF投资前景依然向好。

金条和金币

2025年四季度金条和金币投资需求达420吨，创下12年来单季度最高水平，同比、环比增幅均接近三成。

这也推动全年金条金币需求总量创下2013年以来的新高，总价值高达1,520亿美元，其中印度与中国合计贡献逾半数需求。

金价上涨无疑是推动该类别需求走强的首要因素。多个国家虽存在其他辅助驱动因素，但金价走势是贯穿所有市场的核心共性主线。  

印度

印度黄金投资热度高涨，自2013年以来首次实现连续两个季度需求超90吨，年度需求亦创下同年以来新高，投资总额达320亿美元的历史记录。  

2024年大部分时间印度卢比持续贬值，进一步放大了金价涨幅，助推趋势跟随型买盘高涨。  

部分以投资为目的的金饰消费者，明显转向利润率更低的金条和金币，进一步夯实了需求基础。投资者的坚定投资意愿还体现在全年黄金ETF持仓量的激增，多款新产品陆续推出以捕捉这一新兴需求。  

与此同时，数字黄金交易规模稳步扩大，交易金额增幅接近三倍。据市场反馈，投资者群体持续扩容，且服务提供商日趋多元，是推动这一增长的主要原因。  

中国

2025年中国金条和金币年度投资需求突破2013年创下的历史纪录，且在我们开始统计该数据以来首次超过金饰消费量。

除金价上涨势能外，全年地缘政治及贸易紧张局势升级推动黄金避险买盘增加，为投资需求提供支撑。此外，中国人民银行接连发布增持黄金公告，进一步提振了投资者信心。

此外，11月出台的黄金增值税改革政策在四季度形成额外助推力，促使投资导向型消费者从金饰转向黄金投资类产品。

展望2026年，中国黄金投资需求有望保持稳健态势。在地缘政治格局背景下，避险买盘需求短期内不会变化，国内经济增长面临的压力或进一步凸显财富保值需求。若中国人民银行维持购金步伐，将为黄金投资需求提供额外支撑。

2025年监管政策出现调整，允许中国保险公司获准试点进入黄金市场，将提供长期结构性支撑。截至2025年末，已有6家保险公司加入上海黄金交易所，为机构配置黄金铺平道路。

中东和土耳其

2025年中东地区零售黄金投资需求保持稳健，各市场交易量均攀升至多年高点，投资总额创历史纪录。  

区域地缘政治动荡及全球不确定性加剧，进一步助推趋势跟随型买盘需求。  

土耳其是2025年全球唯一出现黄金投资总额同比下滑的市场。从当地高企的境内外金价溢价不难看出，市场投资兴趣仍保持稳健，这一态势由财富保值及避险动机提供支撑。但受通胀侵蚀购买力以及高金价引发阶段性获利了结行为的影响，该市场黄金投资总额较过去两年的高位水平有所回落。  

欧美市场

2025年美国金条和金币投资虽以强劲的四季度表现收官，但仍未实现全年需求量的增长；以金额计的投资增幅相对温和，同比增长8%至60亿美元。

该数据掩盖了强劲的潜在买盘需求，这一需求在四季度集中释放并凸显，鹰扬金币与水牛金币合计销量环比增幅超一倍。¹

但金价上涨不断引发投资者获利了结，回售行为依然显著，市场呈现活跃的双向交易特征。

欧洲黄金投资需求实现连续四个季度的同比增长，2025年投资总量接近2023年水平；以金额计也创下2022年以来的新高。除价格驱动因素外，地缘政治引发的避险担忧进一步为黄金投资需求提供支撑。  

东盟市场

大多数东盟市场金条和金币买入量跃升至多年高点，黄金投资总额亦同步大幅增长。

受经济增长乏力、本币走弱、避险买盘及金价上涨等多重因素的共同驱动，印尼近几个季度的黄金投资需求持续处于高位。这一需求的强劲态势驱使金饰制造商近几个季度以来采取了优先保障金条生产并扩大产能的措施。

12月，印尼政府对金条、金锭及金粒推出阶梯式出口税制度，以保障国内供应并稳定本土金价。²

2025年泰国年度黄金投资需求创下2018年以来的新高，60亿美元的投资总额更是触及12年峰值。但这一数据一定程度上低估了零售市场的热度：年内投资者明显转向线上账户交易，导致部分需求从实物零售产品分流至线上。

越南则是东盟地区这一时期的典型例外。四季度，该国金条和金币投资需求连续第六个季度同比下滑，跌至2021年四季度以来的最低水平。供应紧张是其中部分诱因：据业内人士反馈，SJC标准金条短缺导致市场供给不足，本土金价较已然高企的国际金价溢价突破550美元/盎司，达到惩罚性水平。由于缺乏其他黄金投资渠道，投资者对24K指环金（投资替代品）的需求有所上升。

亚洲其他地区

2025年四季度，日本本土金价突破2万日元/克，投资热情瞬间引爆。有报道称，随着买入量激增，零售商库存面临告罄危机。³但存量黄金的获利了结行为持续，一定程度上抵消了买盘力度——这是日本市场的典型特征，即老年群体持有大量存量黄金资产。

韩国黄金投资需求在年末呈爆发式增长，创下统计数据系列中的单季度最高水平。四季度韩元显著走弱，放大了以本币计价的金价涨幅，进一步助推趋势跟随型买盘。

此外，韩国央行10月宣布考虑增持黄金储备，⁴进一步助推市场买入热潮升温。以金额计，2025年韩国黄金投资总额同比翻倍至30亿美元。  

澳大利亚

2025年澳大利亚金条和金币投资需求激增逾三分之一，但仍低于2021至2022年的高位水平。

金价上涨热潮吸引大批投资者涌入，媒体报道显示贵金属经销商门店外排起长队，部分零售商据称已库存告罄。  

据报道，下半年年轻群体对黄金的投资兴趣显著升温，成为市场新趋势。