全球黄金需求趋势：2024年四季度及全年报告

2024年，黄金总供应量同比增长1%，达到4974吨，是我们有记录以来（总计30年）的最高水平，主要得益于金矿增产及回收金供应的增加。初步估计表明，2024年金矿产量达到了3,661吨的历史高点，不过该数据有可能进一步修正，因此当前尚无法确定金矿产量能否打破纪录。  

初步估计还表明，由于生产商交割到期合约，且回购了部分远期套保合约，导致2024年生产商净套保量大幅下降。  

金矿产量

当前估计表明，2024年金矿产量再次增长，上升1%至3661吨，略高于2018年3,656吨的纪录。不过，该数据可能进一步修正，因此2024年金矿产量能否打破纪录尚无定论。与往常一样，我们在大多数公司发布季度报告之前完成了2024年四季度估算，因此当前估算可能与最终数字有所偏差。2024年二、三季度，修订后的金矿产量均有所降低，四季度有可能再次出现这种局面。  

季度数据还表明，金矿持续的增长趋势有可能告一段落。我们估计，2024年四季度金矿产量为954吨，略低于去年同期的955吨。  

年产量增幅较大的地区包括：墨西哥金矿已从2023年的行业事件中恢复，2024年产量增加14吨，同比上升11%；加拿大IAMGOLD公司的科特金矿（Côté）和Equinox Gold公司的绿石金矿（Greenstone）等大型新矿区为增产做出贡献，推动该国金矿产量增加14吨，同比增长7%；秘鲁金矿产量增加7吨，同比上升5%；几内亚产量增加4吨，同比增幅为6%。  

年产量降低的国家包括：受巴里克公司（Barrick）卡林矿（Carlin）和科尔特斯矿（Cortez）矿石品位降低及减产影响，美国金矿产量减少16吨，同比下滑9%；澳大利亚减产10吨，同比减少3%；玻利维亚减少7吨，同比降幅14%；刚果民主共和国减产4吨，同比降幅8%。 

• 科尔特斯和卡林等部分金矿因矿石品位降低而产量下滑，导致美国金矿产量同比减少18%   
• 布基纳法索金矿产量年同比下降13%，主要归因于埃萨卡内矿（Essakane）出现矿坑排序问题和使用低品位库存，导致原矿品位下降  
• 由于格拉斯伯格矿（Grasberg）原矿品位降低，巴都希贾乌矿（Batu Hijau）受到矿山排序的影响，印度尼西亚金矿产量同比下降12%  
• 因比阿特利克斯（Beatrix）和南深矿（South Deep）等数家矿区的选矿产量下降，导致南非金矿产量同比减少6%。  

以下四个国家金矿产量录得增长，但未能抵消上述产量下降的影响：  

• Allien Gold公司的萨迪奥拉（Sadiola）项目早些时候获得科拉里萨德（Korali-Sud）矿区高品位矿石开采权，推动马里金矿产量同比增长11%  
•  加拿大科特矿（Côté）和绿石矿（Greenstone）继续增产，布鲁斯杰克矿（Brucejack）的产量也有所增加，推动该国金矿产量同比增长10%   
• 乌兹别克斯坦阿尔马雷克矿（Almalyk）和纳沃伊矿（Navoi）产量增加，推动该国金矿产量同比增长8%  
• 在俄罗斯，由于波利乌斯（Polyus）的奥林匹亚达（Olimpiada）矿区回收率提升，马格丹（Magdan）和雅库特（Yakutia）地区产量增加，估计该国金矿产量同比增长5%。  

各地区金矿生产趋势表明，2024年四季度仅独联体国家和大洋洲地区金矿产量录得增长（分别增加6吨和4吨）。所有其他地区的产量都有所下降，其中，中南美洲和北美洲的产量降幅最大，均同比下降3吨。  

四家新矿（包括新建矿区与重启矿区）于近期投产，年产能总计约10吨。加纳新矿纳姆迪尼（Namdini）年均产量预计约为9吨；澳大利亚保尔森金矿（Paulsen’s Gold）年产量预计约为1吨；赞比亚卡森塞尔项目（Kasensell）年产量预计约为0.1吨；格陵兰纳鲁纳克金矿（Nalunaq Gold）已于2024年底重启生产，但尚未公布产能计划。   

2024年三季度（有数据可查的最近一个季度），全球金矿开采成本继续攀升。三季度平均综合维持成本（AISC）达到1,456美元/盎司，再创历史新高，同比增长9%，环比增长4%。三季度成本上涨，主要原因在于特许权使用费增加（受金价上涨的推动）、投入成本上涨（特别是劳动力和电力成本）以及维持性资本支出增加。几家大型金矿公司因计划内的工厂检修而减产，这也推高了单位综合维持成本。  

生产商净套保  

2024年四个季度行业生产商总套保量估计减少23吨，至182吨。行业套保量下降的部分原因在于并购交易：通常情况下，收购方会对被收购方的套保头寸进行重组或清算，2024年曾多次发生此类情况。  ¹此外，由于部分套保头寸出现严重亏损，有些公司已经对套保进行重组，甚至完全取消远期套保。另一方面，由于未出现新的大型套保头寸公告，表明行业套保量减少的趋势或将延续。

回收金供应

金价上涨通常会推动回收金供应量增加。因此，随着全球金价屡创新高，四季度回收量环比和同比双双上涨并不令人意外。2024年四季度回收金供应量为359吨，同比增长15%，环比增长10%。这也是自2020年三季度（受新冠疫情影响，该季度金价急剧上升）以来的最高季度水平。  

所有地区的黄金回收量都现同比增长，除中东地区外所有地区均取得环比增长。平均金价（美元/盎司）同比大增35%，环比增长8%，回收金供应的上升在意料之中，但增幅并未进一步放大却令人颇感意外。

深入观察各地区的表现，可以明显看出，东亚地区为同比和环比增长做出了大部分贡献，其中中国更是功不可没。除金价之外，国内经济疲软似乎也是回收量增长的推手之一。四季度，部分金饰零售商门店关闭，其库存清算推动了回收金供应的增长；有些仍在经营的金饰商则迅速淘汰了滞销产品线，也是回收金供应上升的推手之一。金价预期可能也发挥了一定作用：部分人士显然认为，特朗普和共和党在美国大选中取得决定性胜利之后，金价会应声下跌，因此他们逢高卖出。 

其他地区的反应相对平淡，可能是因为近市场金饰供应匮乏，可供回收的黄金资源较少。过去几年来，金价稳步上涨，已带动大量二手和老旧金饰进入回收市场，因此市场对金价持续走高的反应相对平淡。但坊间传闻，受金价屡创新高的影响，大量镀金饰品进入回收市场。此类饰品含金量微乎其微（按质量计算不足1%），其金重和价值原本不值得回收，因此很少见于回收市场。这种罕见情况表明金价处于历史高位的吸引力。  

金价居高不下，有可能推动2025年黄金回收继续保持强劲水平，不过考虑到全球金价走势，回收量有可能低于预期。有关今年黄金回收前景以及更广泛的供应详情，请参阅“前景展望”部分。