全球黄金需求趋势 2024年三季度

三季度黄金投资总需求同比增加超过一倍，创下自2022年一季度以来（彼时俄乌冲突爆发，避险资金纷纷涌入黄金ETF）最强劲的季度需求。上个季度，ETF需求同样举足轻重。西方市场黄金ETF在本季度迎来转机，美国基金年初迄今已现正流入。

金条和金币投资较上一季度环比持平，但不及去年同期水平，主要归因于来自中国和土耳其的投资量乏善可陈。本季度印度表现出色，起到了一定的平衡作用。

黄金表现亮眼，多次霸榜各大媒体头条，使专业投资者和机构投资者患上了“错失恐惧症”（FOMO）。“场外投资及其他”类别涵盖了场外市场的资金流动，越来越多的高净值投资者寻求对冲地缘政治风险和经济风险，这些投资者的需求对该市场的影响日益加深。近几个季度以来，金价屡创新高，更为这一趋势推波助澜。  

场外投资需求无法直接观察，但可以将投机性投资者在美国期货市场的持仓量视为替代性趋势信号。在整个三季度，管理基金净多仓持续上升，但仍低于2019年的前期高点。  

黄金ETF

全球实物黄金ETF终于结束了连续九个季度的流出态势，三季度流入约95吨。本季度所有地区均实现流入，总持仓达3,200吨。三季度在很大程度上扭转了上半年的颓势，年初至今总持仓仅同比减少25吨。按美元计算，全球资产管理总规模（AUM）为2,710亿美元，且年初至今黄金ETF已转为正向需求，流入约3.89亿美元。有关本季度各地区黄金ETF流量的详细分析，请参阅《黄金ETF走势》。

金条和金币

金条和金币投资环比大致持平，但同比显著下滑。中国、土耳其和欧洲市场需求减少是同比增长放缓的主要原因，尽管印度和亚洲部分小型市场的需求增长，也未能抵消整体跌幅。   

年初至今，全球金条和金币投资需求达到859吨，与过去四年的同期平均水平大致相当。不过按金额计算，前三季度需求量已然升至创纪录的630亿美元。  

值得注意的是，与上季度相似，西方投资者仍对金条和金币展现出浓厚兴趣，但随着金价不断刷新纪录，投资者的抛售意愿开始抬头，导致净需求大幅下降。

中国

经历了上半年的强劲增长之后，中国三季度金条和金币投资势头已有所放缓。由于去年同期的基数较高，在一定程度上放大了同比降幅；但与长期水平相比，三季度需求仍然保持健康态势，年初至今的投资需求更是创下自2013年以来的新高。  

三季度，中国金条和金币投资者面临多种不利因素，包括人民币的大幅升值，导致避险需求显著降温，货币对冲需求也有所减少。此外，中国人民银行近期宣布暂停购入黄金，也可能在一定程度上抑制了黄金投资。

更值得注意的是，中国政府在本季度末宣布了强有力的经济刺激计划，提振了投资者的风险偏好，市场开始关注股市反弹，房地产市场也重拾信心，抢走了黄金投资的风头。

展望未来，我们预计四季度黄金投资需求将温和回升。当地利率有可能继续下调，政府的经济刺激政策也有望促进经济增长，这些都将利好未来几个季度的金条和金币投资。如果金价延续涨势，投资者兴趣则可能会进一步高涨。

但我们对反弹幅度仍持谨慎态度。投资者风险偏好升高，有可能继续分散其对黄金的关注。本币持续走强，可能会抑制黄金的风险对冲需求。如果房地产提振措施取得成效，房地产投资也将与黄金投资争夺市场关注。

印度

三季度印度金条和金币需求猛增至2012年以来的最高水平。7月关税下调，拉动金价回落，引发投资者乐观情绪，叠加金价看涨预期，吸引了大量投资者入场。  

与金饰需求一样，零售投资在黄金关税下调后的最初几周表现最为强劲，但随着金价飙升和传统上不宜交易的悼亡节到来，9月零售投资活动开始放缓。   

部分消费者计划在今年四季度或明年一季度的婚礼季和节假日期间购买黄金，这贡献了一部分投资需求。他们买入金条以锁定金价，打算日后将其兑换成金饰。

金价持续上涨抵消了关税下调带来的利好，但四季度需求依然稳健，投资者等待金价回调、乘机增持黄金的心态有可能进一步增强。整体上看，印度今年的投资势头相当强劲，今年迄今为止的投资额已接近过去四年的投资总额。   

美国和欧洲

西方市场金条和金币投资再现同比较大跌幅，表明获利回吐卖盘和新进场的买盘正在进行“拉锯战”。

美国金条和金币投资连续第三个季度同比下滑，但下滑速度明显放缓。金价飙升继续显现双重效应，部分投资者被年初迄今的丰厚回报所吸引，另一些投资者则选择逢高卖出，减少持仓。

好市多（Costco）通过零售网络出售金条和金币，为黄金投资提供支撑，保障了基本需求的健康态势，且明显高于疫情前的平均水平。

欧洲投资虽现同比大幅下降，但自2023年初抛售激增以来首次取得季度环比增长。

本季度德国清盘速度有所放缓，部分原因在于许多投资者已经进行了获利了结，还有部分投资者选择持仓观望，期待金价继续上涨。本季度末，市场购金兴趣有所升温，可能是由于金价接连创下历史新高，助长了看涨预期。

不过，随着生活成本压力日渐增大，高利率和金价高企进一步削弱了消费者购买力，继续抑制黄金需求。

中东和土耳其  

对比长期平均水平，土耳其三季度金条和金币投资仍维持相对健康的态势，但相比过去八个季度的强劲表现依然稍显相形见绌。 

国内利率长期处在高位，增加了储蓄的吸引力，因而黄金需求继续承压。境内外金价溢价随需求急剧下降，直至三季度末金价飙升，加之地区地缘政治紧张局势加剧，重新点燃了人们对金条和金币的投资兴趣，境内外金价溢价才有所回升。   

与长期平均水平相比，中东地区整体投资需求仍处于健康状态，但相比去年同期的强劲态势略显逊色。   

中东地区的整体颓势掩盖了阿联酋的同比增长，由于地区紧张局势加剧，金价看涨预期愈发强烈，鼓励了更多投资者入场。   

埃及和伊朗的表现均低于整个地区的平均水平。埃及经济状况不佳，消费者几乎没有多余收入可用于投资。而伊朗消费者更多地将收入用于其他自由支配项目，没有选择黄金投资。   

东盟市场

今年三季度，全球地缘政治紧张局势、本地政治及经济形势引发普遍担忧，加之金价看涨预期，共同推动东盟市场的黄金投资需求水涨船高。泰国、印尼和马来西亚均录得两位数同比增长。越南则与这些国家形成鲜明对比：金价大幅上涨抑制了买盘，需求出现下滑。   

亚洲其他地区

继二季度数据上修之后，日本三季度的黄金投资市场已近乎完美平衡。本季度初曾出现强劲净买盘，但终被9月的卖盘取代。这可能与汇率变动有关，当地金价曾在7月和8月回调走低，又在季度末恢复强劲的上涨趋势。

避险动机成为韩国金条和金币买盘的主要动力，不过金价大幅反弹引发了一定的审慎情绪。   

澳大利亚

过去六个季度里，澳大利亚金条和金币投资始终保持在2-3吨的区间内，且处于区间顶部。金价走高很可能鼓励部分投资者入场，也促使部分投资者选择获利了结。