全球黄金需求趋势：2026年二季度

二季度金价走势趋缓，投资需求（不包含场外交易）减弱

• 二季度投资需求（不包含场外交易）降至262吨，主要原因在于黄金ETF转为流出态势，同时金条与金币需求也有所放缓  
• 二季度金条与金币需求同比基本持平，处于长期平均水平附近，但远低于一季度异常强劲的477吨  
• 二季度场外交易买盘大幅增加，延续了一季度的强劲表现，其中亚洲需求尤为旺盛  

二季度，全球黄金投资需求（不包含场外交易）降至262吨。需求下滑的主要原因在于，黄金ETF需求同比转为温和流出，而金条与金币购买量整体保持稳定。这标志着随着金价从历史高位回调，且短期价格预期走弱，此前两个季度异常强劲的势头发生转变。

面对此次金价回调和盘整阶段，投资者表现得更为谨慎；而部分市场利率可能走高的前景，进一步强化了这种谨慎情绪。不过，本季度也出现了一些逢低买入的情况，投资者普遍继续将黄金视为战略资产。

二季度，场外交易及库存变动需求规模为327吨，既包含隐性投资需求，也涵盖数据统计残差。加上一季度上修后的244吨，上半年该类别需求总量高达571吨。

尽管场外交易需求无法直接观测，但美国期货市场中投机性投资者的持仓情况仍具有一定参考价值：自4月下旬以来，管理基金净多仓稳步增加，已升至金价1月底见顶以来的最高水平。

非官方消息称，场外交易买盘大多集中在亚洲市场，而非全球均衡分布。这很大程度上反映了近几个季度以来，亚洲投资者在更为透明的投资渠道（金条、金币和黄金ETF）中主导地位持续上升。

黄金ETF

受6月大规模抛售影响，二季度全球实物黄金ETF需求转负；总持仓减少45吨，导致上半年净流入收窄至18吨。流入态势的逆转主要发生在6月，当月全球投资者减持74吨。

按金额计算，二季度全球黄金ETF流出约40亿美元，上半年流入规模因此收窄至80亿美元。截至6月底，全球黄金ETF资产管理总规模（AUM）因金价下跌而降至5,260亿美元，但上半年按吨数计算的净需求仍保持小幅增长。

二季度，各区域趋势出现明显转变。北美地区上市基金承受了最大抛压，当季流出45吨，上半年累计流出61吨，创下该地区自2013年以来最疲弱的上半年表现。金价回落是主要诱因；此外，新任美联储主席释放的鹰派信号、美伊冲突引发的通胀担忧、实际收益率上升以及美元走强，均提高了持有黄金的机会成本。

尽管亚洲地区黄金ETF在6月遭遇有史以来最大规模的月度流出，但该地区仍是上半年表现最优异的市场。上半年，亚洲地区上市基金净流入70吨，创下历史最强上半年表现；但二季度流出15吨，原因在于金价上涨势能减弱之际，中国投资者转向表现更强的本地股市，减少了黄金配置。日本央行加息后，二季度日本市场黄金ETF也出现流出。印度市场基金则逆势而上，二季度流入4吨，当地投资者将金价回调视为入场机会。

尽管欧洲地区黄金ETF在6月回吐了部分涨幅，但该地区仍是二季度唯一实现净流入的市场（16吨），上半年净流入规模达8吨（30亿美元）。其中，英国市场基金流入17吨，贡献了该地区二季度的主要增量，其需求增加可能受国内政治不确定性的影响。相比之下，二季度瑞士和法国市场黄金ETF均出现小幅流出，且集中在6月，这在一定程度上是对欧洲央行加息25个基点的反应。

二季度，“其他地区”黄金ETF小幅流出1吨（-1.73亿美元），但上半年仍净流入1.06亿美元。其中，澳大利亚基金流出1吨（1.39亿美元），主导“其他地区”二季度流出。

尽管季末表现疲软，上半年全球黄金ETF仍保持小幅流入；总持仓增加18吨，其中亚洲流入量（70吨）领跑，欧洲也有一定积极贡献（8吨），而北美则是上半年唯一出现基金流出的地区（-61吨）。这表明，黄金ETF需求在年初强劲开局后，于二季度明显降温，但并未完全逆转上半年整体向好的态势。

金条和金币

全球金条与金币投资需求同比基本持平，但较异常强劲的一季度环比大幅下降36%。即便如此，上半年需求仍达784吨，为历史最强上半年表现之一。

季度环比大幅下降的主要原因在于，市场在2025年四季度和2026年一季度的异常活跃之后逐步回归常态。二季度金条金币需求回落至长期趋势水平：2020年四季度至2025年三季度这五年期间，金条与金币季度平均购买量为305吨。

尽管吨量需求同比变化不大，但金价高企推升了金条金币的投资金额，从去年同期的333亿美元升至445亿美元。

二季度各市场金条金币需求普遍环比下降，主要反映了在此前两个异常强劲的季度后，市场回归至更为常态的购买模式。在此背景下，二季度的疲软更像是从高位回归正常水平，而非基础投资需求转弱；除越南、伊朗、澳大利亚和瑞士外，多数市场上半年同比表现总体向好。  

中国

中国仍是全球最大的金条与金币市场，二季度需求达到107吨，低于一季度异常强劲的207吨，同比下降7%。即便如此，二季度表现仍处于历史高位，凸显出投资者对黄金的强劲需求，并推动上半年需求总量攀升至314吨，创下有记录以来最强上半年表现。

4月，中国市场金条金币投资需求最为强劲，投资者对市场不确定性升温作出反应；5月，随着金价波动加剧，需求量时有放缓；随后6月金价回调激发逢低买入，金条金币需求有所恢复。

核心驱动因素依然稳固。避险动机、国内收益率低迷、房地产行业疲弱（尽管有所温和反弹），以及对经济前景的担忧，均继续支撑金条金币投资需求。中国人民银行持续购金也进一步增强了国内投资者对黄金的信心。

中国增值税改革继续提供额外助力。由于投资类产品仍享受增值税免征政策，部分原本可能出于投资目的购买金饰的消费者，转而选择金条、金币和积存金产品。

我们还观察到，积存金（GAP）需求依然表现良好 - 该类产品由银行提供，与实物黄金相关联，并具备交易功能。

展望未来，投资需求或将保持相对强劲。金价波动期间，金条金币投资活动可能暂时放缓，但不确定性高企、债券收益率低迷及替代投资机会有限，这些因素应将继续支撑黄金的战略配置需求。若金价出现持续回调，可能会进一步激发新的买盘兴趣。  

印度

印度市场金条与金币投资需求同比增长9%，达到50吨。尽管较一季度高位有所回落，但上半年需求量仍达113吨，创2013年以来最强劲的上半年表现。

4月中旬佛陀满月节（Akshaya Tritiya）前后，印度购金活动最为强劲；随后，随着金价涨势降温并出现回调，市场需求逐渐转弱。近期金价前景的不确定性抑制了新增需求，而黄金进口关税上调以及政府呼吁民众暂停购金的相关表态，也对黄金需求构成了明显阻力。

尽管如此，投资者仍普遍看好黄金。6月中旬，印度本地金价回落至15万卢比/10克这一重要心理关口下方，被视为重要买入机会，带动季末购金活动回升。这一趋势也体现在数字黄金产品需求中，其需求在6月出现反弹。

印度黄金需求前景仍与金价和季风密切相关。截至7月中旬，累计降雨量显著低于常年水平，这意味着下半年投资需求可能面临潜在风险。但若本地金价持续相对稳定，可在一定程度上对冲这一不利因素，并为市场提供一定支撑。

中东和土耳其

二季度，中东地区金条金币投资需求保持相对韧性，区域地缘政治不确定性支撑避险买盘，而本季度后段的金价回调也刺激了投资者的逢低买入行为。

沙特阿拉伯投资需求较为稳健，达4吨；在乐观价格预期推动下，5月和6月买盘均有所回升。

避险需求以及印度黄金进口关税大幅上调，提升了在阿联酋购买黄金的相对吸引力，阿联酋金条金币投资需求也因此显著增强（+30%）。
相比之下，因相关冲突抑制了投资活动，伊朗金条金币需求较2025年二季度的高基数大幅减弱。

土耳其仍是全球最大的实物黄金投资市场之一，二季度金条与金币需求为19吨，但较一季度高位水平仍环比大幅下降。持续通胀与宏观经济不确定性继续支撑黄金作为价值储存工具的吸引力。

4月金条金币需求最为强劲，投资者于一季度金价大幅回调后反弹时纷纷买入。随后市场进入平静期，直至6月金价回调至4,000美元/盎司时，投资者逢低买入、重返市场。  

欧美市场

西方市场金条金币投资需求呈现分化趋势。美国市场金条与金币需求量达14吨，同比有所增长，但仍显著低于一季度水平。在地缘政治紧张局势加剧期间，金价未能进一步上涨，令投资者感到失望。金价大体维持区间震荡，成为需求的重要阻力，其间仅出现短暂的逢低买入。与此同时，回售活动也较一季度有所减弱。

相比之下，欧洲地区零售投资需求明显放缓，因为二季度金价回调促使投资者采取更谨慎的态度。由于较高的回售量持续抑制新铸造金条金币的需求，欧洲地区整体需求降至2024年三季度以来的最低水平。

东盟市场

东盟市场投资需求从一季度的异常高位回归正常，环比出现大幅回调，但大多数国家仍实现稳健的同比增长。

印度尼西亚仍是全球表现最强劲的市场之一，金条金币投资需求同比增长40%，达到15吨。本币走弱以及对国内经济前景的担忧，继续巩固了黄金作为价值储藏工具的作用。今年早些时候，印尼政府正式明确了其在黄金领域的发展愿景，推出了实物黄金体系路线图，这是一项旨在强化国家实物黄金生态系统、支持黄金行业下游发展的战略举措。

泰国市场录得自2019年以来最强劲的二季度表现，原因是本地金价回调刺激了逢低买入需求。市场参与者表示，年轻投资者的参与度正在上升，同时市场对黄金储蓄的兴趣也十分高涨。

相比之下，越南市场金条金币投资需求则有所减弱，当地金价走低打压了市场情绪，加之进口配额限制扭曲了市场环境，导致该国境内外金价溢价居高不下，买家望而却步。尽管马来西亚进口黄金产品监管政策的变化带来不确定性，但该市场仍表现出相对韧性。

亚太其他地区

韩国金条与金币需求虽环比大幅下降，但由于以往基数较低，同比仍保持稳健增长。随着二季度金价回调，投资者的关注点日益转向更为活跃的国内股市。

二季度金价表现疲软，导致日本市场金条金币投资需求转负。与2025年二季度少量回售的情况相比，此次降幅显著。

6月市场出现了一些逢低买入行为，但新增买盘被部分投资者平仓变现基本抵消，因为这些投资者已下调了对金价的预期。

澳大利亚是全球表现最疲软的市场之一。金条金币投资需求降至1吨，为我们数据系列中的最低季度水平。这一下降主要源于以下几点：金价走软、获利了结行为增加，以及上半年累计加息75个基点后，持有黄金的机会成本上升。

尽管本季度开局表现良好，但随着金价持续走弱，且投资者日益青睐生息资产，5月和6月投资活动明显放缓。