预计在2026年剩余时间内，投资需求将成为黄金需求增长的主要动力，并日益受到场外交易活动和亚洲投资需求的支撑。央行仍将作为重要黄金买家。高金价将继续压制金饰需求量，但金矿产量和回收金供应量的反应预计将较为温和。
- 预计2026年余下时间内，黄金投资需求仍将保持积极态势。场外交易活动和亚洲投资需求预计将发挥更大作用，而西方黄金ETF资金流或继续对美债实际收益率、美联储货币政策预期及美元走势保持敏感。
- 尽管消费者支出金额仍相对具有韧性，但高金价将继续压制金饰需求量；科技用金需求有望进一步受益于人工智能投资，不过下行风险正在累积。
- 在资产配置多元化、通胀对冲和风险对冲需求的支撑下，全球央行有望再度实现强劲年度净购金态势，但全年购金需求量预计将低于2025年。
- 在高金价和稳健利润率的推动下，金矿产量有望小幅上升，但运营限制和较长的项目建设周期将限制增产规模。
- 受金价进一步上涨预期、临近市场的可回收存量有限，以及更广泛经济困境尚未出现等因素制约，回收金供应量预计将仅温和增长。
- 年初强劲表现过后，金条与金币需求可能趋缓；不过，地缘政治不确定性、通胀担忧以及部分市场缺乏具有吸引力的其他投资选择等因素，预计仍将持续为该板块需求提供支撑。
图2：健康的投资需求抵消了金饰需求的疲软；央行购金保持稳健；黄金供应受限
黄金年度需求量预计变化（吨）*
GDT Q2 2026: Outlook Chart 2[ZH]
投资需求仍是核心动力，但结构正在变化
预计在2026年余下时间内，投资需求将成为黄金需求增长的主要动力，但2025年异常强劲的需求表现不太可能重现。
投资需求增长预计将更多由场外交易活动和亚洲投资需求推动，而北美和欧洲黄金ETF资金流动可能更具阶段性。年初强劲表现后，金条与金币需求亦可能趋缓；不过，支撑黄金配置的因素 - 地缘政治不确定性、通胀担忧，以及部分市场缺乏具有吸引力的其他投资选择 - 依然稳固。
对于北美黄金ETF而言，近期的主要阻力在于持有黄金的机会成本。美债实际收益率走高以及货币政策预期变化，或将抑制三季度黄金ETF流入。目前，市场预期美联储将在2026年10月加息一次，同时美国10年期通胀保值债券（TIPS）收益率正接近2.5% - 这一水平历来与较高的持金机会成本相关。不过，即便加息落地，也并不必然对黄金构成利空（图3）。
图3：北美黄金ETF需求与美国利率恢复负相关关系
北美黄金ETF需求量变化与美国10年期TIPS收益率变化之间的滚动周度相关性（%）*
GDT Q2 2026: Outlook Chart 3[ZH]
*数据截至2026年7月17日。相关性基于黄金ETF需求量变化及美国10年期TIPS收益率变化，按滚动52周计算。
不过，上述压力也与多项潜在催化因动性较低以及投资组合的再平衡亦常伴随8月金价表现走强；大型科技股拥挤持仓以及美国中期选举周期，可能在年内晚些时候引发市场波动，从而提升黄金的吸引力。与2026年早些时候相比，当前投机性持仓黄金的拥挤程度有所下降，因此若资金重新流入黄金市场，投资者无需像此前那样先大幅平仓拥挤头寸。
在落后于其他地区后，欧洲黄金市场以较为积极的态势进入三季度；不过，在缺乏明确催化因素的情况下，德国国债实际收益率上升可能限制金价势能。亚洲黄金ETF需求表现较弱，但实物黄金投资需求仍有望保持韧性。
上半年，中国市场金条与金币需求的驱动因素变化不大：国内利率仍处低位，地缘政治风险高企，房地产市场虽出现初步改善但依然疲软，同时黄金增值税政策利好投资产品。中国人民银行进一步购金的公告有望强化投资者对黄金的兴趣。印度投资者仍看好黄金，并在金价回调时增持黄金；不过，今年季风季雨量可能低于常规水平，从而影响农村收成，或将对黄金需求形成制约。综合来看，亚洲市场需求预计将继续对冲波动较大的西方黄金ETF流动。
金饰制造需求持续承压
金饰制造预计仍将是黄金需求中最疲软的组成部分。高金价持续压制金饰需求量，即便消费支出金额仍相对具有韧性：消费者或减少纯金首饰的购买，或转而选择克重更轻或更具投资属性的黄金产品，以适应高金价环境。
中国市场面临的压力最大：尽管财政定向刺激措施可能提供一定支撑，但消费者对金条与金币的偏好，加之近期黄金增值税政策调整，均在延缓金饰需求的正常化。我们的季度模型显示，市场对更高金价环境的调整是渐进的，这意味着即使金价企稳或回落，金饰需求量的复苏仍可能需要数个季度。
印度市场则相对更具韧性，但轻克重产品和投资产品在消费者金饰购买中的占比仍可能继续上升。
科技用金需求有望受益于持续的人工智能相关投资，但风险平衡正转向不利方向：若相关投资回报不及预期，或整体电子行业周期走弱，科技用金需求的支撑作用则可能减弱。
央行购金将保持战略性强势表现，但购金量低于2025年水平
全球央行仍有望再度实现强劲年度净购金表现。黄金的结构性配置理由 – 资产配置多元化、危机期间的表现，以及对地缘政治和金融风险的防护作用 - 依然稳固；二季度央行购金需求回升，也更符合我们《2026年全球央行黄金储备调研》中反映的各央行积极购金意愿。
由于二季度央行购金需求的反弹态势未能完全扭转一季度修订后数据呈现的需求疲软局面，我们预计全年央行购金水平将低于2025年。与流动性需求或外汇管理相关的战术性售金仍有可能出现，但应将其置于稳定的长期战略趋势下看待：储备管理者持续将黄金视为长期多元化配置工具，而非短期交易工具。
黄金供应温和增长
2026年黄金供应量预计将温和增长。高金价和稳健的生产商利润率有望推动金矿产量增加，但运营限制和较长的项目建设周期或将限制增产速度。
回收金供应量仅小幅增长，相对于金价而言仍显低迷。除非下半年金价出现明确的方向性变动，或全球经济压力进一步加剧，否则旧金回售量大幅增加的可能性并不大。金价进一步上涨的预期、临近市场的可回收存量有限，同时尚未出现明显的金融困境，这些因素将继续促使消费者持有而非出售黄金。印度的黄金抵押品以及中国的“以旧换新”活动，也会减少直接流入回收环节的黄金规模。
总体而言，黄金供应预计将对当前金价环境作出积极反应，但这一过程将较为缓慢。因此，市场下半年的前景将更多取决于黄金投资需求的强度和构成，而非可供黄金供应量的大幅增加。
