市场洞察

近期，银行业危机席卷了大西洋两岸的欧美国家，有关通胀与央行政策的不确定性也加剧了事态的严重性，全球金融市场因此经历了利率波动颇为激烈的几个星期。

上周末硅谷银行(Silicon Valley Bank)和Signature Bank的倒闭引发了人们对银行业压力蔓延的担忧。目前还不清楚这只是几个坏苹果还是系统性风险的前兆。但各国政府不甘冒险，周一迅速拿出了应对措施。英国《金融时报》的一篇文章总结了银行倒闭可能带来的的一些影响及后续的政策制定者补救措施。 以下是可能的后果以及对黄金的影响。

2023年伊始，全球央行黄金需求在2022年的基础上实现回升。1月，全球央行官方黄金储备净增31吨（较上月增加16%）。   这种20-60吨净购金量的舒适区间已经持续了10个月之久。

1月摘要：

• 2023年黄金强势开局。1月，以人民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM) 和以美元计价的伦敦早盘金价(LBMA)分别上涨2%和5%，均延续了自去年年底以来的火热势头
•  1月，上海-伦敦金溢价温和反弹，止住了自去年10月以来的跌势，关键原因在于本月强劲的黄金需求
• 1 月，上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量为140吨，是自2018年以来农历新年月的最高出库量
• 1月底，中国黄金ETF总持仓为48吨（但当时金价计算约合30亿美元，200亿元人民币），跌至 2020 年 2 月以来的最低位   
• 1月，中国人民银行(PBoC)再次增储黄金，这已经是人行连续第三个月增储黄金；与上月相比增储量为15吨，总储备升至2,025吨

各国央行报告显示，12月全球官方储备净增28吨黄金，较上月的60吨大幅下降了53%。  但这已是央行连续第九个月报告净增黄金储备，各国央行已经恢复了持续购金的趋势，而在2021年底和2022年初曾经有过购金与售金之间的频繁波动。截至本报告撰写时，可用数据显示只有约50%的央行报告了12月份的数据，其中包括两笔大额的购金，被一笔大额售金部分抵消。

12月摘要：

• 12月，以人民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM)和以美元计价的伦敦早盘金价(LBMA)均实现上涨；其中前者2022年收盘报涨幅为10%，在人民币走弱的情况下涨势比美元金价更为强劲
• 12月，上海-伦敦金溢价进一步下降；2022年全年，中国黄金市场的供需变动始终是境内外黄金价差的主要驱动因素
• 上个月是上海黄金交易所十年以来最低的12月份黄金出库量；2022年上游实物黄金需求为1,571吨，较2021年低了174吨
• 12月，中国黄金ETF实现0.9吨的正需求，但为时已晚，无法扭转全年24吨（约合14亿美元，98亿元人民币）的流出，也是有史以来最大规模的年度黄金ETF流出量   
• 12月，中国人民银行（PBoC）又宣布购入30吨黄金，沉寂了三年之后连续两个月增加黄金储备，黄金总储备进而增至2,011吨，2022年全年增幅为62吨

11月摘要：

• 11月，以美元计价的伦敦早盘金价(LBMA)实现了7%的涨幅，而以人民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM)仅上涨3.6% - 人民币对美元的升值是主因之一；
• 虽然上海-伦敦金差价仍保持高位，但自10月下旬以来持续收窄，11月平均值为20美元/盎司，较上月下跌17美元/盎司 
• 尽管因季节性因素出现小幅月环比反弹，但上个月的上海黄金交易所（SGE）的黄金出库量为自2013年最低的11月
• 11月，中国黄金ETF净流出18吨（约合1.02亿美元，人民币7.3亿元） ，截至月末总持仓降至50.5吨（约合29亿美元，205亿元人民币）
• 11月，中国人民银行（PBoC）增储黄金32吨，这也是自2019年9月以来中国央行首次宣布其黄金储备的增加。

最新数据表明，各国央行的黄金需求并未出现减弱迹象。 今年10月（当前数据滞后两个月），全球央行的总黄金储备净增加31吨（环比减少41%）。根据这一初步数据比对，当前全球央行黄金储备已提升至1974年11月（36,782吨）以来的最高水平。

核心摘要

•  10月，境内外金价走势持续分化；以人民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM)上涨1%，而以美元计价的伦敦早盘金价(LBMA)则下跌2% 
• 10月，上海-伦敦金溢价仍保持高位，但受到疫情不确定性的影响，国内黄金需求前景“乌云密布”，因此10月下旬上海-伦敦金溢价收窄 
• 10月，季节性疲软与疫情相关因素影响了上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量，后者较上月下降81吨
•  10月，中国黄金ETF流出6吨（约合3.31亿美元，20亿元人民币）；截至10月底，中国黄金ETF总资产管理规模(AUM)达52吨（约合30亿美元，200亿元人民币）  

中国境内外黄金溢价近期持续飙涨，9月溢价已达近六年来的最高月度水平。我们的分析表明：

• 上海-伦敦金价差变化，60%可以由国内黄金净需求以及均值回归来解释
• 近几个月强劲的上游实物黄金需求持续推动境内外金价溢价的扩大
• 尽管国内潜在的黄金需求支撑因素可能会在未来一个季度内继续支持溢价走高，但均值回归和疫情相关的不确定性可能会成为关键阻碍

8月摘要：

• 8月，以人民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM)上涨0.5%，而以美元计价的伦敦早盘金价(LBMA)则下跌2.6%；
• 8月，在更强需求的推动下，上海-伦敦金平均价差进一步扩大；
• 在8月黄金需求的季节性强势以及强劲黄金消费的支持下，上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量较上月和上年均实现增长；
• 8月，中国黄金ETF流出7.7吨（约合4.85亿美元，28亿元人民币），截至8月底，总持仓为58.3吨（约合33亿美元，226亿元人民币)；

Regional and fund-specific analysis of gold holdings and flows in USD.

最新官方数据

根据国际货币基金组织（IMF）最新公布的数据显示，截至2022年7月底，全球官方黄金储备共计35,392.9吨。其中，欧元区（包括欧洲央行）共计10,771.4吨，占其外汇总储备的52.8%。此外，国家外汇管理局最新公布的数据显示，8月末中国人民银行的黄金储备没有变化，仍维持在1,948.3吨，与2022年7月末持平。

• 尽管有地缘政治紧张和通胀高涨等因素加持，但加息和强美元仍对黄金表现产生了严重负面影响；
• 我们认为利好黄金的积极因素仍然存在，而不利因素则出现式微，有望提振黄金作为长期投资保值工具的需求。

自6月中旬以来，美元金价已出现连续四周下滑，上周金价更是跌破其1800美元/盎司的重要支撑位，持续下探，最低探至1730美元/盎司左右，周跌幅近4%，截止到稿件发布，金价在1700美元/盎司左右徘徊。美元走强，商品市场弱势以及交易员的仓位调整或是金价下滑的三个主要推手。

根据国际货币基金组织（IMF）最新公布的数据显示，截至2022年5月底，全球官方黄金储备共计35,437.0吨。其中，欧元区（包括欧洲央行）共计10,771.4吨，占其外汇总储备的53.8%。此外，国家外汇管理局最新公布的数据显示，6月末中国人民银行的黄金储备没有变化，仍维持在1,948.3吨，与2022年5月末持平。

世界黄金协会全球央行黄金储备数据已更新至5月底。数据显示，5月全球央行黄金储备净增35吨，继持续数月在购金与售金之间波动之后，连续两个月实现净购金。

6月摘要

• 6月，以人民币计价的上海午盘基准金价(SHAUPM)和以美元计价的伦敦早盘金价(LBMA)均呈下跌趋势；年初以来人民币的疲软走势使得人民币黄金表现优于美元黄金；
• 6月，上海伦敦金平均价差再次反弹，但2022年上半年的整体价差明显低于往年；
• 6月，中国黄金ETF流入0.3吨（约合3,700万美元，7,300万元人民币），上半年共计净流出18.3吨（约合10亿美元，52亿元人民币）；
• 随着国内经济活动的持续恢复，6月上海黄金交易所(SGE)的黄金出库量也延续了上升趋势；但由于疫情的整体影响，上半年的总出库量还是较去年同期下降了12%。

股票和债券走势呈负相关，这一传统观点是多数资产配置策略的核心所在。但其相关性并不总是负的，目前股票与债券的相关性会翻转吗？在这篇文章中，我们考虑了上述可能性对普通投资组合的影响，以及该情况下黄金可以投资组合起到什么保护作用。